電子庫存循環完整攻略（下）：「趨勢」是跨越週期的存在！

電子庫存循環完整攻略系列，終於寫到最後一篇了。

我們在【電子庫存循環完整攻略（上）：本波庫存循環賣訊出現！】詳細回顧了電子庫存循環的買賣訊號，知道了在初步賣訊出現後，半年後歷史跌幅可能有兩成；同時在【電子庫存循環完整攻略（中）：AI 指數型成長改變了庫存循環的產業結構】分析了這次多頭循環中，AI 帶來的結構性改變，知道 AI 受惠廠商對於整體獲利佔比已超過一半，可能使電子庫存循環買賣訊的判斷和過去不同。

而最後這一篇，我想從更宏觀的角度，來談談「趨勢」與「循環」的關係，以及不同類型的投資者該如何看待這次的庫存賣訊。畢竟，無論是怎樣的研究，都要搭配相對應的操作模式，操作風格才決定了每個人應該重視的資訊。

回顧歷史：庫存循環對長期投資者的意義

以本波 AI 趨勢革命下，其中最受惠趨勢廠商之一的台積電為例，回顧過去十年執行庫存買賣訊的結果：

• 2013-2015 年循環：
  買訊買入：2013/11/15 股價 104 元。
  賣訊賣出：初步賣訊 2015/3/10 股價 144 元；最終賣訊 2015/5/5 股價 147 元。
• 2016-2018 年循環：
  買訊買入：2016/8/15 股價 179 元。
  賣訊賣出：初步賣訊 2018/4/3 股價 244 元；最終賣訊 2018/12/4 股價234元。
• 2019-2022 年循環：
  買訊買入：2019/8/15 股價 248 元。
  賣訊賣出：初步賣訊 2021/10/5 股價 572 元；最終賣訊 2023/11/15 股價 534 元。
• 2023-2024 年循環：
  買訊買入：2023/11/15 股價 581 元。
  賣訊賣出：初步賣訊 2024/10/4 股價 977 元；最終賣訊尚未出現。

圖一：歷史台積電庫存買賣訊 – 發生時點和執行結果

可以發現：若嚴格遵循庫存賣訊賣出、買訊買回的操作策略，每次「再買回」的價格都高於賣出價格。如果再把這期間的股息收入考慮進去（近幾年台積電現金股利約在每股10~12元之間），長期持有策略的表現顯然更為出色。

這反映出科技產業一個重要特性：在強勁的科技趨勢推動下，短期庫存循環調整，往往只是長期上升軌道中的短暫波動，技術進步帶來的長期價值提升才是根本驅動力。

正如我們在 AI 產業革命系列文章中提到，當運算資料呈現指數型成長時，廠商對對運算的能源效率的追求將永不停止。

投資策略的選擇：找到適合自己的路

這就涉及到一個核心問題：你是哪種類型的投資者？

我們在【主編碎碎念｜在能力圈內行動，在舒適圈外學習】談論了不同的交易風格，並講到當明白研究結果的使用說明書之後，要搭配個人操作邏輯執行。

• 長期趨勢投資者：專注於科技創新帶來的長期價值增長，例如 AI 革命、運算效能提升等大趨勢。對這類投資者而言，庫存循環買賣訊號的意義有限，更適合採取買入持有策略。
  • 關注重點：科技創新帶來的長期價值增長
  • 適合策略：買入持有核心標的，並於經濟衰退或庫存調整期間加碼或定期定額
  • 優勢：較低交易成本、較少情緒困擾
  • 挑戰：部位需要承受較大的波動

圖二：長期投資者交易邏輯 – 不擇時、Buy & Hold

• 靈活操作型投資者：關注 3-5 年的中期循環，善用庫存循環訊號來調整部位，在波段中獲取額外收益。但要注意的是，這需要投入更多時間和精力來跟蹤市場變化。
  • 關注重點：3-5 年的中期循環（庫存循環訊號、產業供需變化、評價面高低）
  • 適合策略：利用循環調整部位，或進行不同時點的跨資產配置
  • 優勢：可能降低損益回檔程度，並獲取額外波段收益
  • 挑戰：需要投入更多時間精力、情緒管理要求高

圖三：左側交易者交易邏輯 – 逆向思考、預判轉折

圖四：右側交易者交易邏輯 – 順勢交易

我個人現在的做法是：面對長期科技趨勢需抱好核心持股，把庫存循環當作調整部位的參考時點。對這樣的操作模式來說，庫存賣訊出現到買訊之間，是現金部位拉回買進的好機會。這種策略結合了兩者優點：既不錯過長期趨勢，又可以利用循環適度調整部位，是目前可能最適合我的方法。

回顧本次台灣電子庫存賣訊，非 AI 領域下修循環已啟動

雖然先前說到電子結構已經有顯著不同，但這次初步的電子庫存賣訊出現（2024/10）後，我們依舊看到企業獲利有出現明顯的下修，只是結構差異很大：

1. 消費型電子開始明顯下修：台灣電子族群（扣除台積電）過去 60 天的 2025 年獲利預估下修 6.4% 至成長 23%。
2. 台積電業績強勁持續上修：反觀台積電淨利預估卻上修 13% 至成長 29%，顯示 AI 需求依然強勁。

表一：分析師對台積電與台灣電子股(扣除台積電)的財報逐季預估 (左)，與 60 天前的預估差異 (右)

這種分歧走勢，主要還是反映了上篇文章談到的電子產業結構性變化：

• 產業獲利結構重組：NVIDIA 與台積電對費半的獲利貢獻超過六成、AI 廠商護城河持續加深、贏家通吃效應更為明顯（各家自開 ASIC 對台積電更有利）
• AI終端應用加速落地、需求蓬勃展開：大模型技術持續突破、企業應用開始規模化、終端軟體營收開始顯現，加上目前 CIO 調查顯示企業對明年轉雲支出樂觀，需求端目前看來仍沒有問題。
• 產業投資週期延長：從「大模型→公有雲→Agent」的發展路徑更加清晰、2026-27 年可能迎來應用爆發期、主要廠商基於戰略考量難以減少投資。

圖五：2025 年費半成分股營收與營業利益占比 – 2022/11/22 分析師預估值

我個人認為這次的庫存循環依舊存在，所以在心中對於歷史庫存賣訊出現之後的指數跌幅仍存在戒心。按照歷史，當後續出現新訂單減客戶庫存的終極賣訊時，則可能會在未來半年出現 20% 左右跌幅。

表二：統計庫存賣訊後到股價低點的跌幅與天數

可是，雖然庫存循環依舊存在，但其影響已經出現分化：

• AI 產業鏈因為具備長期趨勢支撐，受庫存循環影響相對有限
  （但若是終端軟體應用受到影響，則可能進入較明顯的庫存調整，2018 年與 2022 年都曾經發生過，只是在上一篇文章【2024 生成式 AI 發展三大趨勢：成長加速、Agent崛起、多模型協作】中檢視目前狀況依舊健康）
• 傳統消費電子則可能面臨更明顯的調整壓力（反映在近期多家企業財報說法，包含早上公告財報的美光）

因此，現階段的投資策略建議是：

1. 因應產業分化加劇：
   • AI 產業鏈：受惠長期趨勢，抗循環性增強，投資上針對 AI 產業鏈的核心標的採取趨勢性持股策略。
   • 傳統電子：週期性波動可能加大，操作上利用庫存循環訊號調整部位。
2. 持續關注「大模型→公有雲→Agent」的發展進程，態度上保留彈性，若依照目前的研究看法，須為 2026-27 年可能出現的應用爆發做準備；但若觀察指標出現問題而造成需求趨緩，也要重新檢視原有假設是否需要調整。
   • 關鍵觀察指標：大模型推出進度與效能提升、終端軟體營收成長、公有雲廠商財務狀況、資本支出計畫調整

結論：面對科技革命的趨勢，複利是最強大的力量

站在 2024 年底回顧這波庫存賣訊，或許最重要的啟示是：在 AI 驅動的新階段，電子產業的投資邏輯需要與時俱進。庫存循環依然存在，但其影響已經因產業結構重組而出現分化，這也會影響到不同產業之間的差異擴大。

在這樣的背景下，找到適合自己的投資節奏，或許比完美押中每個循環更重要。對於核心科技趨勢標的，建議以長期持有為主，將庫存循環視為調整部位或加碼的參考；而對於傳統電子股，則可更積極地運用循環指標來進行資產配置。

「複利是世界第八大奇蹟」

時間複利的威力是驚人的，從過去數據可以看出，在科技創新的推動下，長期投資者往往能享受到複利效應帶來的豐厚回報。庫存循環會來來去去，但科技創新帶來的產業革命才是推動長期成長的根本動力。

當然，不同的投資風格都有其存在的價值，關鍵是要找到適合自己的路，並且在這個框架下持續精進。

後記：謝謝看完這三篇庫存循環的你

我自己實在很難相信有人願意花這麼多時間，看完庫存循環三部曲，但真的謝謝你，願意花時間看完我寫的系列文。研究是讓人很快樂的事，希望這些內容也能夠對你有幫助。

電子庫存循環完整攻略 – 三部曲：

1. 電子庫存循環完整攻略（上）：本波庫存循環賣訊出現！ (2024/11)
2. 電子庫存循環完整攻略（中）：AI 指數型成長改變了庫存循環的產業結構 (2024/11)
3. 電子庫存循環完整攻略（下）：「趨勢」是跨越週期的存在！ (2024/12)

免責聲明：本文章內容僅供投資人參考，無任何推薦與買賣邀約之情事，投資人應獨立審慎判斷，自負買賣風險謹慎投資，本網站不負任何法律責任。

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