台灣電子多頭還未停!以庫存週期來判斷現在的處境。

Posted by

上一篇文章【科技戰!然後呢?全球科技版圖爭霸】,我們介紹了全球科技版圖與變化,指出台灣在垂直供應鏈的上游電子零組件占據重要地位,四成的電子零組件由台灣所生產

圖一、2018 年全球科技業版圖

由於消費電子市場的發展快速,消費市場的的迭代更新速度比一般商品來得快,因此其庫存的循環效應又特別的明顯。本文的目的就是希望能夠藉由庫存週期,來判斷目前電子指數的環境,以供投資決策判斷。


存貨是領先指標,對於判斷電子指數在循環的位階很有幫助

我們希望利用存貨的數據指標,找出台灣電子業存貨周期的階段,以提供投資操作的判斷。

在科技業中,台灣的電子零組件不但在全球佔據關鍵地位,也占了台灣科技業超過七成的比重,因此我們首先將樣本鎖定在電子零組件。

FinSight 使用存貨週轉天數取代存貨金額當作指標,是考量到存貨週轉天數有配合營收規模的變化。另外為了消除季節性效應,我們使用存貨週轉天數年變化,也就是利用存貨週轉天數與去年同季相減得到的數字,來與電子指數走勢比較。

結果發現,存貨週轉天數的年變化與電子指數具有高度的負向關係。當存貨週轉天數年變化為正時,電子指數會橫盤整理甚至下跌;當存貨週轉天數年變化為負時,電子指數往往都會出現波段上漲。

圖二、存貨週轉天數年變化與電子指數

台灣電子零組件存貨的變化,對於雲端廠商與消費電子的動向具有指標性。因此知道台灣的存貨週期,搭配對其他科技廠的掌握,就能更了解全球科技的狀況與競合。

存貨週轉天數年變化對於投資相當重要,在年變化為負時通常都是好買點,一旦存貨週轉天數年變化轉負,風險控管的意識就要加強。存貨狀況轉差接下來獲利通常也會面臨衰退,等到獲利開始修正時股價往往也已經修正一段了。

圖二、獲利 YOY 與電子指數


以存貨周轉天數年變化來趨吉避凶

我們統計當存貨週轉天數年變化轉負開始到第一次轉正為止,從 2012年以來共有四個區間,前三個個區間都會有 3 ~ 4 季的多頭趨勢,分別是以下四次:

  • 2012Q2 ~ 2013Q1
  • 2013Q3 ~ 2014Q2
  • 2016Q2 ~ 2017Q2
  • 2019Q2 ~?

由於台灣規定財報公布時間與當季會有落差,我們將區間起始對準財報最後公布日 (例:Q2 就對準 8 月底的收盤價),讓財報提供交易判斷有實質的可能。

前三個區間分別有 15.5%、23.7%、23.0% 的漲幅。而最近一次存貨週轉天數年變化轉負是 2019Q2,以財報公布當月收盤價至 2020 / 01 / 06 也有 17.3% 的漲幅了。

當存貨週轉天數年變化轉正時,電子指數不一定會立刻下跌,但上漲的空間也很有限。考慮到有可能會有的修正,存貨週轉天數開始增加時應該要適當的減少電子股的部位。

圖三、電子指數股價

2019Q2 開始存貨週轉天數年變化開始減少,若這次跟前三次類似的話,多頭可望持續至第一季甚至第二季。我們會密切追蹤財報數字,一旦存貨週轉天數轉差,會即時在臉書粉絲團中提醒大家。


存貨週期存在結構性差異,仍需要更多的看法來強化操作

除了存貨外,FinSight 一直都很關注各大廠的資本支出,資本支出跟存貨一樣同屬領先指標。以零組件來看,2019 年與 2020 年半導體大廠的預估資本支出大約都與前一年持平,但內容差異很大。2019 年集中在 logic, logic 成長 21 %、memory 衰退 15%;2020 年 logic 持平、memory 衰退趨緩。

資本支出的結構差異,對更上游供應鏈的受惠程度就會差異較大。

表一、半導體大廠資本支出

關於週期的更多理論可以參考拉斯.特維德所寫的《景氣為什麼會循環:歷史、理論與投資實務 》,書裡有詳細介紹關於種週期研究的發展與說明。以投資的角度來看待週期,可以參考霍華.馬克斯寫的《投資最重要的事》。

從上面的結果來看,台灣電子股的多頭還沒結束,應該還會有 1 ~ 2 季的多頭可以把握,但是要密切注意存貨相關數據的變化,一旦轉差都會調整看法。

本次法說會,我們將特別關注指標「庫存、CAPEX、獲利回升速度」。

台積電是台灣的龍頭企業,他的數據有著風向球的意義。若以上週台積電法說會公告的結果來看,2019 年第四季的存貨週轉天數是 55 天,比 2018 年第四季的 67 天少了 12 天,反映出台積電第四季的銷售狀況相當好。FinSight 認為,這項數據有望幫助台灣電子指數延續存貨周期的多頭趨勢。(台積電關鍵數據模板看這裡)

免責聲明:本文章內容僅供投資人參考,無任何推薦與買賣邀約之情事,投資人應獨立審慎判斷,自負買賣風險謹慎投資,本網站不負任何法律責任。

喜歡我們的文章嗎?歡迎追蹤我們的臉書粉絲團,我們會持續提供更多產業趨勢的分析唷。

3 comments

發表迴響

Please log in using one of these methods to post your comment:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Google photo

您的留言將使用 Google 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s