電子產業庫存買賣訊分析，不同風格交易下的操作選擇

原本這篇文章，是想很單純的討論一下「電子庫存賣訊出現後，到買訊出現之間」的電子指數如何變化。畢竟我們在上篇文章最後講到：若參考電子庫存買賣訊，電子指數低點會出現在「賣訊出現、買訊未見」的這段期間。

但後來想想，一個長期有效的工具適用性，還是要搭配背後的交易邏輯一起討論，才不會有研究與執行上的誤差。所以這篇文章，我將從電子庫存買賣訊出發，討論在「順勢交易」思維下會做的選擇。（其他交易風格未來再獨立一篇討論）

參考電子庫存買賣訊，並無法抓到股價最低點

先前我將台灣電子庫存循環，定義了幾個買賣訊：

• 賣訊：台灣 PMI 中新訂單減庫存（或客戶庫存）小於零、出口 YoY 轉負
• 買訊：電子庫存週轉天數出現年比去化（較去年同期低）

本波電子庫存賣訊於 2022/5/2 出現，以目前庫存金額與週轉天數仍在創新高之下，預估最快在明年第二季才有機會因為基期而出現買訊。但是否能順利於那時候出現買訊，還要觀察明年進入衰退後消費需求如何演變。

通常在賣訊出現並大跌後，市場會開始積極地尋找買點。參考歷史，在表現最強勁的公司下修前或進入衰退期，都還有很高機率出現低點。但在電子庫存買訊真正出現前，底部很可能已經出現。

以下就回顧一下，過去十年電子庫存買賣訊的電子指數走勢：

2012~2015

• 賣訊：2013/4 PMI 出現賣訊後雖然沒有大跌，但也沒有大行情。
• 買訊：2013Q2 (2013/11/16) 買訊出現後多頭展開，股價行為呈現緩多頭，到賣訊出現時的波段漲幅 29%，是做多最有效率的一段。

圖一：2012~2015 電子指數與電子庫存循環買賣訊

2015~2018

• 賣訊：2015/4 PMI 賣訊出現，一個月後電子指數大幅下跌、波段跌幅 25%，但在買訊出現前回升，過程中股價波動大。
• 買訊：2016Q2 (2016/8/16) 出現買訊後股價波動度降低，整理三個月即展開多頭走勢，直到賣訊出現為止的波段漲幅 22%，是做多最有效率的一段。

圖二：2015~2018 電子指數與電子庫存循環買賣訊

2018~2022

• 賣訊：2018/9 PMI 出現賣訊一個月後，電子指數快速回落、波段跌幅 20%，但在買訊出現前回升（2019年還有降息助攻），期間股價行為波動大。
• 買訊：2019Q2 (2019/8/16) 買訊出現後，馬上展開多頭最有效率的一段，中間雖遇到疫情，但仍沒有改變當時因低庫存出現的多方趨勢。若不考量 2020 年因疫情產生的一次性賣訊，波段漲幅 74%；但若在 2020 年出現 PMI 賣訊時出場、待 PMI 回升時再進場，波段漲幅縮減至 52%，但仍是近十年來漲幅最驚人的一段多頭。

圖三：2018~2022 電子指數與電子庫存循環買賣訊

備註：2020 年 FinSight 已開始營運，裡面有些標註時間點剛好有寫文章。

1. 若因風險指標達危險區而賣出、風險指標回落而買回：波段漲幅維持 74%，並沒有比買訊出現後 Buy & Hold少。
   (i) 2020/3/9 風險指標出現異常賣訊，但當時 FinSight 才剛營運，是在三月中才釋出追蹤空頭的 VIX 模板。（不過這幾年我寫了很多關於風險指標的文章，未來大家可以自行監測風險數據是否處於異常。）
   (ii) 2020/5/30 因 FED 鉅額放水使風險指標回落，FinSight 正式撰文認為可能出現資產泡沫的大多頭，當時特別看好受惠疫情的科技股，可出現 EPS 與 PE 同步推升的戴維斯雙擊行情。
   
2. 若是看到 PMI 出現新訂單減庫存小於零的賣訊先賣出、回到正值買回的話：則波段漲幅從 74% 降至 52%，雖然略有減少，但依舊可以參與到超乎預期的電子庫存多頭循環。
   (i) 2020/4 PMI 出現賣訊，當年賣在這裡會是相對低點。
   (ii) 2020/7 PMI 新訂單減庫存轉正應把多單買回，當時 (2020/6/8) 我們也有強調產業庫存低，正式回到多頭循環劇本。

2022~現在

• 賣訊：2022/5/2 PMI 出現賣訊，一個月之後電子指數大幅下跌。
• 買訊：從基期判斷，有可能在 2023Q2 (2023/8/16) 出現買訊，但屆時經濟正式進入衰退，消費下滑情況仍須觀察，因此雖然心中有出現買訊劇本的可能，但實際上依舊看訊號辦事、不過度預設立場。

圖四：2021 至今電子指數與電子庫存循環買賣訊

回顧過去幾次「買賣訊出現的股價走勢」，有以下幾點小結：

1. 賣訊出現建議避開：賣訊出現後，電子指數高機率出現超過 20% 的跌幅。
2. 買訊出現一定要進場：多頭將展開、進入做多最有效率的一段，股價行為會從大波動轉為緩多頭，拉高持股勝率提升。
3. 低點通常出現在「賣訊出現、買訊未見」，因此無法用庫存買賣訊判斷低點。但可以確定的是，只要買訊還沒有出現，股價波動都會非常大。
4. 賣訊出現到買訊出現的指數位置差異可能不大，長期投資者並不需要因為庫存買賣訊而交易。

明白研究結果的使用說明書，並搭配個人操作邏輯執行

一個工具或是指標怎麼用，其實取決於每個人的交易邏輯。只要完整知道工具的使用說明書，就可以根據個人交易模式、選擇要參考的部分。礙於篇幅有限，這邊先以我的交易邏輯分析在電子庫存買賣訊下會如何交易。

以順勢交易為例，電子庫存賣訊出現後基本上不再持有淨多單，因為當下看不到的壞消息將在未來一個一個冒出來。通常此時參考 Top-Down 趨勢，可能會比聽公司分析他們的業績還有效率，而分析師對於當下的預估獲利也都可能再進行向下修正。

但當買訊出現後，操作上將持有至少五成淨多單。即便當時公司看不到未來，但只要庫存確定去化就會使整個環境變得健康、不再有去庫存壓力。這時我會多聽公司法說會，從 Bottom-Up 尋找這波多頭循環的產業亮點。通常行業從谷底復甦時，受惠的公司可以先一步看到未來趨勢，因此在這時候多聽公司的看法會很有幫助。

圖五：右側交易者交易邏輯 – 順勢交易

現階段市場預估台股獲利在明年上半年出現低點、並於下半年反彈，這其實只代表了「現在」市場的預估，並反映在「現在」的股票價格上。但若是未來需求不如預期，明年下半年是否能這麼快回升？依舊是個問號。

圖六：目前分析師對台股獲利預估值與 60 天前差異

身為一個順勢交易者，這一次還是傾向不預設立場。畢竟疫情後各方面都面臨了規模更大、循環更快的週期，很多狀況是過去幾十年不曾碰過的，即使努力地研究歷史，依舊必須坦誠我對未來有太多不知道的。

舉例來說，現在市場展望明年，就有三種推論方式我不買單：

1. 用「過去幾次衰退經驗」推論這一次。（這次並不是教科書版本）
2. 用「過去 30 年聯準會升降息統計」推論目前狀態。
   （過去 30 年未見 CPI 高漲，加上通膨存在著就業錯配、在地生產將提升成本…等結構性問題，這都會影響到央行決策）
3. 用「資本市場與民主社會」思維，去推論「共產經濟與共產政府」的想法。
   （從俄烏之戰到中國解封，必須承認資本市場腦並不能臆測共產經濟）

對未來，我傾向保持不可知的心態。

畢竟我們什麼時候看到產業進行庫存去化時，晶片廠商還可以漲價？又什麼時候看到總經數據紛紛向下時，消費與就業依舊撐在高檔？還有何時看到各國政府將發展經濟重要性擺在後面（歐美控制通膨、中國控制社會）？

不過就像年初展望今年時，在眾多不確定因素下，我們確定「聯準會將開始收水」會使股票 PE 走入下修週期；現在看往明年，不確定中的確定可能是「經濟衰退必然到來」，至於這會如何影響行情，就之後再討論吧。

最後還是想強調，先前設定可以翻多的訊號，目前沒有任何一項出現：

1. 聯準會態度出現轉彎：通常 PE 回升會明顯發生在最後一次升息之後，目前市場預估最快也是明年第一季到第二季之間出現。
2. 電子庫存週轉天數年比減少：產業好轉的其中一個前提是庫存必須去化，而不管廠商採取的是大幅降價促銷或是控制庫存金額絕對水位，都有助於週轉天數下滑，目前預估最快明年第二季出現。
3. 風險指標回到正常區間：雖然短期的 VIX、美元、美債殖利率有回落，但針對流動性的風險值依舊處於異常水準。參考過去，延續的時間越久，越有可能出現難以招架的流動性風險。

我們賺錢，靠的是記住淺顯的，而不是掌握深奧的。

查理蒙格

建議順勢交易者還是可以保持耐心，等待轉折訊號出現再說。

免責聲明：本文章內容僅供投資人參考，無任何推薦與買賣邀約之情事，投資人應獨立審慎判斷，自負買賣風險謹慎投資，本網站不負任何法律責任。

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