【主編碎碎念】資金控管（上）：錯時停損與對時加碼的重要性

先前有講過要開一個主編碎碎念的單元，記錄在觀點之外的想法。作為這個系列的第一篇文章，我想分享對個人操作而言最重要的事情：「資金控管」。

我認為「資金控管」是所有人進入市場必須學會的第一課。因為無論對行情看法對或錯，好的資金控管都可以協助我們不被抬出場，達到長期績效最大化。交易想賺錢需要同時掌握很多變數，雖然平時我們比較關注於產業或市場研究的「看法」，但決定交易績效還有另一個不可忽略的關鍵，就是針對看法制定投入資金的「做法」。

這篇報告是 2014 年還是小菜鳥時，老闆要求針對「凱利公式」做的研究。雖然是八年前做的，但卻是我自認在操作生涯中含金量最高的報告！這些研究對建立交易框架很有幫助，今天就分享給有緣人，希望可以為你的資金控管帶來不一樣的想法。

FinSight 將以兩篇文章來講「資金控管」這個主題，上篇先講如何透過交易技巧提高賠率；下篇再討論針對每個正期望值的賭局，應該要投注多少資金下去。

提醒：這篇文章適用對象是資產有限的一般人，並非資產無限的超級好野人。因為有無限資產的人可以用加倍下注法凹回來；但資產有限的人，則是要以保留長期在場內交易的權利為前提（不被抬出場），追求資產報酬最大化。

虧損時：要逆勢加碼？還是趁早停損？

當年研究這個主題，第一個問題是想先釐清：虧損時到底要逆勢加碼？還是趁早停損？

我們以獨立特定賭局為例，如果要講到在虧損時逆勢加碼重壓，最著名的必勝策略就是加倍下注法 (Martingale)：在獨立的連續賭局中，以一單位賭注開始，在每次賠錢後，將賭注加倍，而在任何一次贏錢後，下一次又回歸到一單位賭注。

這樣做法在賺錢時，總能贏回之前所有的損失外加一單位賭注，然而在一連串的損失發生時，賭注規模會增加得非常快速…

表一：加倍下注法遇上連續虧損時，需要投注的金額

以上表為例，假設遇上連續十次虧損的極端黑天鵝，則相較於一開始投注的一單位，虧損將累積到 1023 個單位。也就是說，即便初始投入金額只有總資產的千分之一，最多也是連續輸十次就破產了。所以加倍下注法看起來是必勝策略，但只針對無限資產的超級好野人，並不適用於有限資產的一般人。

既然錯誤的時候盡量不要加倍凹回來，那及時停損對績效的幫助大嗎？

我找了一個無勝算的策略來驗證看看：

• 回測：台指期 2001/1/2 ~ 2014/8/8 的 1 分 K
• 策略：日內當沖
  1. 開盤價買進，收盤價賣出
  2. 開盤價賣出，收盤價買進

結果可想而知，在不考慮交易成本的情況下，這基本上不是長期賺錢的策略。而且這兩個策略因為是完全做相反的動作，所以損益會對稱於零軸。

圖一：開盤買收盤賣、開盤賣收盤買，兩種策略的長期累積損益

而在相同的策略中，加入了虧損 30 點時停損（約當 0.5%），結果卻超乎想像。無論是開盤做多或是開盤做空的策略，在停損之後都成為賺錢的策略。（但此數據沒有考慮滑價成本，有滑價成本的情況到下面蒙地卡羅模擬再討論）

圖二：加入跌 30 點停損後，兩種策略的長期累積損益都明顯增加

雖然知道加入停損可以有更高的長期績效，但是如果看到勝率與賠率的分布，則可以發現加入停損後的勝率，會從原有策略的 50% 降至 39%；勝率降低下，我們要換取的是減少平均虧損的幅度，以設定 30 點停損來看的話，虧損時的平均點數大約是 27，比不停損時的 56 還要少一半。

表二：原始策略與加入 30 點停損的損益統計表

所以，在錯誤的時候停損，可以避開資產大幅回檔的程度，長期對資產累積有利；但這件事會拉低操作上的勝率，當勝率從五成降至四成時，執行時就會覺得自己常常做錯了。這時候建議還是要把時間拉長來看，以長期資產累積最大化的角度來思考長線策略。

獲利時：要及早停利？還是加碼追擊？

那獲利時，我們應該是保住獲利而趁早退出？還是要趁對的時候再去追擊呢？

我將上面做的「開盤買進、收盤賣出」，還有「開盤賣出、收盤買進」兩個完全相反策略，分成以下四種停損停利的情境，不考慮滑價成本下統計歷史的損益表現：

• 回測：台指期 2001/1/2 ~ 2014/8/8 的 1 分 K
  
• 策略一：開盤買進
  1. 原始策略：收盤賣出。
  2. 停損與停利：下跌 30 點停損；上漲 60 點停利，否則收盤賣出。
  3. 停損：下跌 30 點停損，否則收盤賣出
  4. 停損與加碼：下跌 30 點停損；若上漲 30 點則加碼一單位，加碼部位獲利歸零出場，原有部位維持 30 點停損或是收盤賣出。
  
• 策略二：開盤賣出
  1. 原始策略：收盤買進。
  2. 停損與停利：上漲 30 點停損、下跌 60 點停利，否則收盤買進。
  3. 停損：上漲 30 點停損，否則收盤買進。
  4. 停損與加碼：上漲 30 點停損、若下跌 30 點則加碼一單位，加碼部位獲利歸零出場，原有部位維持 30 點停損或是收盤賣出。

結果發現，獲利加碼的長期績效更讓人驚豔。累積績效排序如下：停損與加碼 > 只有停損 > 停損與停利 ≒ 原始策略。

圖三：不同加減碼策略下，錯誤時懂得停損 + 獲利時懂得追擊，長期績效最優

考量到每次賺賠的損益分布，可發現獲利時加碼追擊，會顯著拉低勝率，以換取在獲利時賺得更多的點數。下一章節會講到凱利公式，到時候可以看到在交易時拉高賠率、並透過研究增加勝率，就能做到長期大賺小賠。「錯時懂得停損、對時懂得加碼」，雖然會降低每次勝率、卻能拉高每次賠率（賺賠比），只要我們可以透過研究增加每次勝率，長期而言還是比較好的。

備註：關於台指期的回測，建議看幣圖誌牧清華的文章，裡面用了不同方法驗證於台指期歷史數據，結果也是停損與加碼策略是比較優的。

表三：不同加減碼策略下的損益統計表

除了當年用歷史資料回測之外，這次也請夥伴跑了蒙地卡羅模擬，再次確認：

• 回測：蒙地卡羅模擬 (Sigma 15% / 30%、Mu 0% / 0.5% / 1%) 的十萬條路徑，每條路徑有 300 個節點，節點時間是一分鐘相當於一條路徑是一天。
• 策略：開盤買進
  1. 原始策略：收盤賣出。
  2. 停損 + 停利：下跌 0.5% 停損；上漲 1% 停利，否則收盤賣出。
  3. 停損：下跌 0.5% 停損，否則收盤賣出
  4. 停損 + 加碼：下跌 0.5% 點停損；若上漲 0.5% 點則加碼一單位，加碼部位獲利歸零出場，原有部位維持 0.5% 停損或是收盤賣出。

圖四：不同波動度與不同交易策略的模擬結果 – 設定停損與加碼「無」價差

若以停損與加碼都完美無價差的情況來看，我們取得了與台指期一樣的結果：長期而言停損與加碼績效最好，其次是停損，最差的是原始策略。而損益分布也是停損與加碼的勝率大幅降低，但賠率卻能比原始策略 1 提高至 2~5。回測來看，波動越大的市場，賠率差異越大（因為比較容易碰到停損與加碼的點）。

圖五：不同波動度與不同交易策略的模擬結果 – 設定停損與加碼「有」價差

但生活中很難在停損與加碼時做到完美無價差的出場，所以我們再跑了一個碰到停損與加碼點時，用「當根收盤價」做為出場標準。結果停損與加碼策略的長期績效，未必會優於原始策略，但賺賠比趨勢一樣有拉開。換句話說，現實世界如果要操作這個策略，那就需要藉由研究持續拉高勝率，才能有長期較好的績效喔。

結論：用操作上的技巧，拉高賠率與長期績效

操作上的技巧，會讓操作同一策略的人，有截然不同的損益分布。若要優化長期損益，則錯時停損、對時加碼可以拉高每次交易的賠率。以操作風格是追逐趨勢的人來說，拉高賠率的重要性就會更高。

但實際執行時，由於勝率降低，常常會感受到自己又被停損在低點而出現自我懷疑。這時可以增進自己判斷的能力以提高勝率，會更容易做到長期「大賺小賠」。

不過，停損的位置會影響到損益分布，在每個人風險承受度不一樣的情況下，建議還是根據自身風險承受度，選取要執行的策略。同時也要考量到自己的資金部位大小與操作風格（像是：資金無限 + 拉回買進，基本上就不需要停損與加碼）。

通常我會建議，停損的觀念一定要帶走並落實到交易上，至於獲利是否要加碼？則不一定，因為這取決於你是什麼投資屬性的人。

資金控管的上篇，我們討論了拉高賠率的操作技巧；下篇文章再來討論，我認為對資金控管最重要的「凱利公式」。

免責聲明：本文章內容僅供投資人參考，無任何推薦與買賣邀約之情事，投資人應獨立審慎判斷，自負買賣風險謹慎投資，本網站不負任何法律責任。

喜歡我們的文章嗎？歡迎追蹤我們的臉書粉絲團，我們會持續提供更多產業趨勢的分析。
若我們的網站有幫助到您，也可以選擇贊助我們，讓我們更有動力繼續前進！
 一次性贊助 ☕ 定期定額贊助 🥐

資金控管 – 系列文章：
1. 【主編碎碎念】資金控管（上）：錯時停損與對時加碼的重要性
2. 【主編碎碎念】資金控管（下）：藉由凱利公式決定資金配置