賣訊出現！台灣電子供應鏈即將進入庫存調整

長期而言，科技受惠資料量提升的向上趨勢不用懷疑，AI / 5G 創造資料量提升的 megatrend，將使相關科技與半導體族群的長期趨勢往上。廠商會看到更多的應用與規格升級，而這些都將帶動整個半導體族群的需求。

但研究半導體與電子供應鏈，卻不能忽略存貨造成的循環可能影響行業兩三年的波動。我們在 2020 年陸續寫了幾篇文章與模板，分享對台灣電子族群而言，很重要的庫存循環研究。由於當時處於庫存去化的早期，因此我們確認多頭至少延續到 2021 上半年。

而本波自 2019Q3 出現買訊的電子多頭週期，終於在歷時將近三年後見到了賣出訊號。在五月初公告的台灣 PMI 中，正式看到「新訂單減客戶庫存轉負」。根據過去經驗，當出現這個訊號之後，庫存週轉天數就見高並正式開啟庫存修正，在這個期間，企業獲利都還有進一步下修的可能。

賣訊出現！電子庫存多頭循環宣告終結

回顧電子庫存循環歷史，存貨水位對位於循環的哪個階段的判斷，非常重要。

而台灣電子零組件在全球佔據了第一大市場的關鍵地位，在台灣電子股的庫存判斷上，我們比其他市場的人搶得了更多先機。以台灣電子零組件存貨週轉天數的年變化來看，週期的循環是非常明顯的。

圖一：台灣電子指數與電子零組件企業存貨週轉天數

先前有釋出兩個庫存模板，分別從不同角度來看庫存循環：

1. 台灣電子存貨模板：從「財務面數據」的角度來看庫存循環。(判斷買訊)
2. 台灣新訂單與庫存模板：從「總經數據」的角度來看庫存循環。(判斷賣訊)

而根據我們研究，判斷庫存循環有一些關鍵因子：

• 存貨循環的多頭開端，都是在存貨確定去化時發動的。當存貨週轉天數年比為負數時，代表廠商存貨已有明顯去化，加上科技又是長期需求不斷提升的行業，因此即便當時廠商看法不樂觀，也會是明確的買點，因為當庫存正式去化之後，無論是終端需求回溫還是廠商需要補庫存，對整個行業而言都是好事，進入存貨週期的多頭循環。（多頭最好賺的時間點）
  
• 當存貨開始增加、庫存周轉天數年比轉正時，行業正走向熱絡期，新訂單動能往往還會持續一段時間。就是因為在這個階段，廠商看到需求不錯，才會想持續提升存貨、增加資本支出。而在這個階段，需要明確判斷整體需求是否轉差、庫存水位是否大幅增加，但無論如何，這個階段的後期都屬於末升段，而在那個當下，廠商對未來依舊樂觀。（不預測立場，藉由指標判斷多頭是否延長；一但出現需求轉差或是庫存週轉天數年增超過 5 天，就有可能進入庫存調整階段）
  
• 判斷賣訊可以參考 PMI 中的新訂單減客戶庫存：當新訂單大幅往下、客戶庫存持續走高，造成兩者相減轉負時，後續廠商就有很高機率進入去庫存階段，在這個過程中可能會看到獲利下修，通常會從競爭力沒那麼強的企業開始，最後當影響到競爭力最佳的企業時，通常庫存空頭調整也近尾聲。（賣訊出現時，通常電子指數都還有不小的波段跌幅。雖然先前有說．若台灣電子零組件與資通訊出口 YoY 轉負則更確認多頭告終，但就這次狀況，我認為出口可能會是落後指標）
  
• 賣訊出現之後，直到看到庫存週轉天數年減，就又開始新的一輪電子多頭循環週期。

圖二：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數

本波多頭啟動是在 2019Q2 (2019/8/15) 財報公告時出現買訊，中間雖然歷經 2020 疫情，但當時整體庫存週轉天數的水位都維持在去化階段。而從 2021 年中之後，雖然我們看到財報中庫存數據不斷累積，也是直到這個月公告的四月 PMI 才看到新訂單減庫存正式轉負的賣出訊號。

圖三：台灣電子零組件企業財務數據 – 營收、淨利、存貨金額、銷貨天數

若再搭配整體電子零組件的財務數據，則可以看到庫存的週期性特別明顯，而當庫存去化之後，通常營收與淨利都呈現向上趨勢。

圖四：電子零組件企業財務數據 – 近四季自由現金流與資本支出

最後是近四季自由現金流量與資本支出數據，我認為也出現了尾端訊號。由於資本支出持續增加，近四季自由現金流量已經來到接近 0 的位置，當廠商在手現金流沒有再明顯增加時，對未來的資本支出也會有壓抑。

圖五：台灣 PMI 細項 – 新訂單、客戶庫存

尤其這次的賣訊出現，是因為新訂單不斷往下探造成的，我們後續還是會比較擔心需求降溫下，庫存需要去化的風險。

再好的趨勢都有循環，了解循環位階有助決定加減碼的位置

2016 年起，我開始了 AI、雲端、5G、區塊鏈的新科技研究，當時參加公司的技術論壇特別能發現未來趨勢，尤其是 NVIDIA 的 GTC，一次又一次的告訴我們雲端市場會有多大、資料中心需求會有多廣，每次參加都覺得很興奮！而在研究過後，我認為趨勢上最受惠的兩檔標的就是 NVIDIA 與台積電，至今也未改變。

不過，順利在 2016 年搭上科技 megatrend 的我，卻在 2018 年面對電子庫存調整跌了一跤。2018 年中時，台灣供應鏈已經陸續聽到訂單下修的說法，但在趨勢上的美國企業卻仍著眼於長期趨勢而展望樂觀，包含：NVDA、AMAT、TSM、AMD，直到第四季財報季下修展望，正式開啟庫存調整。

那時候才知道，在長期的 megatrend 之下，也會有因庫存波動而產生週期的風險。因為這次的經驗，讓我開啟了電子庫存循環的研究，並在 2019Q3 庫存出現調整的買進訊號後，進場參與這次時間與空間都超乎預期的庫存多頭循環。

現在等待已久的賣訊終於出現，接下來就可以繼續驗證賣訊出現後的市場行情與企業說法，是不是照先前的研究走。

不過對於長線投資而言，庫存調整未嘗不好，這可是在長期的科技革命 megatrend 下，又有一次在好價位加碼的時機。

總之，電子庫存循環是我交易的重要策略之一，未來如果還有買賣訊的話，依舊會通知大家。至於買訊甚麼時候出現？因為台灣第一季財報的庫存水位還高，預估要看到庫存週轉天數較去年同期衰退，可能還要等兩季喔！加碼的子彈記得還是不要打太快，我認為看到確定買訊再大幅進場，效率會比較高。

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