看法更新:資料驅動時代之下最受惠的廠商 – 台積電

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今年寫的文章,大部分都站在 Top-Down 角度看,像是:收水時期評價需要修正庫存正在逐漸累積台灣循環賣訊出現。只有在一月台積電法說會前寫的文章,對今年台積電的業績與股價表現充滿期待。

原本以為,在台積電今年獲利成長性遠高於台股指數獲利成長性下,台積電的股價表現應該會優於大盤。結果我錯了!截至 6/8,今年台積電今年為止跌幅 11% 高於整體加權指數跌幅 8.5%… 若以高點計算,台積電跌幅甚至高達 20%,遠高於加權指數跌幅 10%…

既然過去幾篇文章講了對「長期趨勢進入短期調整」的看法,那也趁機更新現在對台積電的看法吧!

先講結論,經過這兩次法說會,長線是更確認台積電新時代的關鍵地位,台積電營收與獲利表現將持續優於半導體產業。雖然短期的庫存調整不知道影響範圍會多廣,但長期而言,台積電依舊是 AI 趨勢之下的資產翻倍送分題

(本文圖片來自台積電模板,這個模板我很喜歡,法說會後一天內會更新!)

台積電亮眼業績,象徵數據新時代的絕對領先地位

今年兩次法說會,台積電端出的財報與財測,都讓我更確認了在資料驅動的科技 megatrend 下,台積電處於關鍵「科技賦能軍火商」的角色。

前季法說亮點肯定是調升營收與獲利能力 (GM.OPM)。雖然公司看到手機與消費型表現較差,但 HPC 和車用補上需求,因此台積電本身需求依舊非常緊。

面對指數型成長的數據量,運算力就是新時代的馬力,所以 FinSight 一直都比較在乎 HPC 產品線成長性。以最新一季來看,HPC 不僅成為第一大產品線,年成長性 59% 也遠優於其他產品線。

圖一:台積電產品營收比重顯示,HPC 佔比超越智慧手機。
圖二:台積電 HPC 營收走勢與 YoY,穩健成長續創新高。

同時,台積電先進製程比重持續走高,7 奈米以下營收佔比已經超過五成。相較於產業其它同業,台積電是完全受益於先進製程的公司,因此只要 HPC 需求仍佳,公司會感受到的消費型趨緩就不會像其他廠商這麼明顯。

圖三:台積電各製程營收比重,與 5nm / 7nm 營收走勢

台積電在經營數據上,也有明顯的優化,主要來自於台積電本身地位佳。除了晶圓 ASP 大幅跳升、GM 調升長期目標,稼動率也持續看到滿載。

圖四:台積電晶圓出貨量與 ASP

從公司的說法、業績與展望,都可以一步一步確認「台積電是掌握未來趨勢 (雲端、AI、資料中心) 的最受益廠商」,即便整體終端市場正面臨短期波動,長期依舊受惠於 HPC 與先進製程使晶圓 ASP 提升的矽含量成長趨勢

回顧台積電趨勢:資料中心 HPC 需求、先進製程與立體封裝

為什麼 HPC 與先進製程的成長,會讓我認為逐步提升了台積電地位?可以回顧先前幾篇報告:

資料驅動時代,需求者從消費型移往企業用,當企業用雲端做更多生意時,購買更貴晶片反而使營運更有效率。從台積電這幾季的財報來看,HPC 與先進製程比重提升,都是受惠資料驅動時代的證明。

面對台積電這種對的趨勢,只要相信資料驅動的科技革命會延續下去,長期市場就會持續擴大、帶動基本面向上。如果是資金雄厚、長期投資的人,拉回都建議買進。我相信在目前的評價基礎上,只要大環境轉為多頭,台積電會是很快股價翻倍的公司

負面因子:緊縮環境與產業調整影響範圍尚不確定

但台積電縱然自己的業績好,也不能忽略大環境對他的影響。其中有兩個負面因子是市場還在擔心的,包含:緊縮環境影響評價、產業庫存調整影響範圍不確定。

  • 緊縮環境影響評價:本益比與公債殖利率互為倒數關係,利率走高勢必會影響評價。相比現在美國十年期公債 3%,2020 年底只有 1%,評價水準幾乎需要砍半。以台積電為例,2020 年底 PE 最高 30X,修正一半的評價則是要回到 15X。更何況,若是未來美國十年債殖利率到 3% 以上還續強,則評價依舊有進一步下修的壓力。
圖五:台積電未來四季 PE 與 EPS
  • 產業庫存調整:已經確定出現在某些行業,但影響範圍多大?在未來調整過程仍需再密切觀察。根據過去 NVIDIA 的經驗,最好的趨勢未必不會被影響,而是在調整末期才會出現看法調整。

    這季財報也可以看到隱憂… 去年為止我們說半導體仍有三大上修動能:台積電、HPC、車用,但在這一季 HPC 的營業利益較 60 天前預估值下滑 5.4%,整個美國半導體仍在上修的領域只剩下台積電與車用晶片,且其它類別下修幅度擴大。
圖六:分析師對費半成分股的財報逐季預估 (左),與 60 天前的預估差異 (右)

「資料驅動的科技革命」,對我而言是一種信仰!

雖然在 Top-Down 研究上重視擇時,但其實還有另一個策略在做長期趨勢 Buy & hold,自 2016 年研究 AI 被黃教主圈粉以來,我最喜歡的長期趨勢就是「資料驅動的科技革命」

如果認同這個趨勢,則最受惠的公司就有機會強者恆強,因此具有「科技賦能軍火商」角色並處於絕對領先地位的幾家王者:NVIDIA、TSMC、Microsoft,是對我而言最重要的指標公司。

圖七、AI 模型使半導體走向正向循環示意圖

總之,面對科技 megatrend 的態度就是長期持有,所以現在開始用閒置資金定期定額,長期報酬率應該是會很不錯的。以台積電的地位與評價來看,相信只要大環境轉為多頭,台積電依舊會是很快資產翻倍的公司

警語:這篇文章講了比較長線的看法,但展望下半年,我認為至少到第三季底為止,因聯準會態度持續緊縮,股市還是「大波動環境」;此外隨著美債殖利率走強,評價仍有進一步下修空間,加上基本面下修正在開始,必須慎防估值與業績成長同步下修的戴維斯雙殺。而隨著整體環境險峻程度持續走高,後續仍需高度留意信用風險流動性問題

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