Posted by 因為這次對台積電法說會有點期待，所以來簡單更新一下看法，順便把去年中寫在臉書的短評放到文章以做為紀錄。
資本支出可望上調，獲利能力有提升空間
若以台積電逐季董事會支出的統計來看，最近幾季上調幅度相當明顯，以最近四季與去年同期的董事會支出來看，年成長高達 45%。若以相同比率計算，則今年資本支出有可能調升到 435 億左右。
但參考過去經驗，我們可以從董事會資本預算中看到資本支出的方向，卻沒有辦法完全算準支出金額。只能說台積電這次上調資本支出，應該是蠻確定的事情，可是幅度如何？則要等法說會才能給我們解答。
圖一：台積電董事會資本預算與實際資本支出累加
在已經很高的資本支出基礎上在增加支出金額，有可能是因為台積電看到先進製程更明確的客戶需求，還有各地設廠的建造成本增加。而過去幾季市場上最喜歡爭論的話題，就是「台積電的大幅資本支出到底能否創造對應的營收與獲利成長？」，雖然我們寫了【資料驅動的科技革命系列文章】說明為什麼我們對這件事情一點也不擔心，但還是期待台積電本次可以調高長期成長目標，不然每次都是相信派與懷疑派的論戰，討論到都有點累了…
另外，在台積電宣布調漲價格後，獲利能力提升也是本次法說會很明確的方向。至於調升的幅度會到哪裡？則是要等公司給出新的展望才會知道。
不過以目前 FactSet 分析師預估企業獲利來看，相較於整體台股營收成長性從去年 13% 下滑到今年 3%、營業利益成長性從去年 45% 下滑到 8%，台積電在今年的成長性可說是非常吸引人。目前市場預估台積電營收成長性會從去年 18% 調升到 20%、營業利益成長性則是會從去年 14% 提升到 24%。而且未來逐季年成長都維持在 20% 左右，顯示全年業績強勁。
站在相對的立場，在今年面臨資金緊縮、電子庫存可能於下半年進入調整，台積電還可以維持 20% 以上的獲利年成長，是有可能吸引資金轉移配置到台積電上，因此今年台積電相較於大盤的表現，應該會比去年好不少。
表一：分析師預估整體台股與台積電的逐季財務預估值
雖然短線 FinSight 認為市場預估值還有上修的空間，但幅度如何要等公司法說會公告，實在很難猜測。可是如果看長線，答案一直很簡單：台積電是長期資產翻倍的送分題。
長期而言，台積電是資產翻倍的送分題
我們在【資料驅動的科技革命系列文章】強調，AI / 5G 創造的 megatrend，將會為半導體帶來長期指數成長的龐大機會。
資料改變了人類的生活、改變企業經營的模式與效率。為了從爆炸的數據中取得價值，我們必須要用更多 HPC 晶片來運算。先進製程的戰場在 HPC，HPC 的客戶是大型雲端公司。判斷需求是否能延續之前，先看看這些大廠在轉型軟體與訂閱制的過程，是否取得更大的效益。至少到上一季為止的美國財報，答案依舊是 YES！
對半導體產業而言，資料中心一直是 HPC 廠商獲利最高的一塊，也是這兩年併購與策略改變的主體。而對能源效率追求永不停止的 HPC，需要 IC 設計與晶圓代工更緊密的合作，從設計到封裝一站式服務，將會提升代工廠的地位與價值。
此外，採用立體封裝 + Chiplet，的確可以讓晶片不需要全部採用最先進的製程，但是否會削弱最先進製程需求，關鍵在於有沒有擴大客戶需求、把餅做大。當採用了先進封裝，結果綁住更多客戶、創造更多客戶的護城河，加上競爭對手又更難追上時，這樣的優勢就會是巨大的護城河。
在 28nm 以下，每一次新的大節點（16nm / 7nm / 立體封裝），市場都會擔心：這麼貴誰要用？先進製程成本是否能轉嫁出去？鉅額投資是否能回收？這些問題最根本的，都環繞著市場到底有沒有這麼多需求？還有這些需求到底夠不夠穩固？
我想這些問題，可以回去看看【資料驅動的科技革命之五：企業支出增加，加速投入數位轉型】，數位轉型對企業而言已經不是選擇，而是未來存亡關鍵。
先前我們也有整理，近半年來美國 HPC 廠商持續上修未來預估營收與獲利，顯示整個市場的餅正在擴大。以 NVIDIA 為例，去年中就將 2025 年的 TAM 上修到 1000 億美金，而過去四季收購 MLNX 之後，NVIDIA 的資料中心營收也不過才不到 95 億美金。
面對快速成長的龐大市場，佔據技術關鍵地位的台積電，就有強大的議價空間。這只是他想不想，而不是能不能的問題。
雖然我們不知道這次法說會能不能解除市場上對台積電的疑惑，但長期趨勢來看，在資產配置中抱緊台積電，依舊是個很不錯的選擇。
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