寫在法說會之前,台積電的一些想法

Posted by

因為這次對台積電法說會有點期待,所以來簡單更新一下看法,順便把去年中寫在臉書的短評放到文章以做為紀錄。

資本支出可望上調,獲利能力有提升空間

若以台積電逐季董事會支出的統計來看,最近幾季上調幅度相當明顯,以最近四季與去年同期的董事會支出來看,年成長高達 45%。若以相同比率計算,則今年資本支出有可能調升到 435 億左右。

但參考過去經驗,我們可以從董事會資本預算中看到資本支出的方向,卻沒有辦法完全算準支出金額。只能說台積電這次上調資本支出,應該是蠻確定的事情,可是幅度如何?則要等法說會才能給我們解答。

圖一:台積電董事會資本預算與實際資本支出累加

在已經很高的資本支出基礎上在增加支出金額,有可能是因為台積電看到先進製程更明確的客戶需求,還有各地設廠的建造成本增加。而過去幾季市場上最喜歡爭論的話題,就是「台積電的大幅資本支出到底能否創造對應的營收與獲利成長?」,雖然我們寫了資料驅動的科技革命系列文章說明為什麼我們對這件事情一點也不擔心,但還是期待台積電本次可以調高長期成長目標,不然每次都是相信派與懷疑派的論戰,討論到都有點累了…

另外,在台積電宣布調漲價格後,獲利能力提升也是本次法說會很明確的方向。至於調升的幅度會到哪裡?則是要等公司給出新的展望才會知道。

不過以目前 FactSet 分析師預估企業獲利來看,相較於整體台股營收成長性從去年 13% 下滑到今年 3%、營業利益成長性從去年 45% 下滑到 8%,台積電在今年的成長性可說是非常吸引人。目前市場預估台積電營收成長性會從去年 18% 調升到 20%、營業利益成長性則是會從去年 14% 提升到 24%。而且未來逐季年成長都維持在 20% 左右,顯示全年業績強勁。

站在相對的立場,在今年面臨資金緊縮、電子庫存可能於下半年進入調整,台積電還可以維持 20% 以上的獲利年成長,是有可能吸引資金轉移配置到台積電上,因此今年台積電相較於大盤的表現,應該會比去年好不少。

表一:分析師預估整體台股與台積電的逐季財務預估值

雖然短線 FinSight 認為市場預估值還有上修的空間,但幅度如何要等公司法說會公告,實在很難猜測。可是如果看長線,答案一直很簡單:台積電是長期資產翻倍的送分題

長期而言,台積電是資產翻倍的送分題

我們在資料驅動的科技革命系列文章強調,AI / 5G 創造的 megatrend,將會為半導體帶來長期指數成長的龐大機會。

資料改變了人類的生活、改變企業經營的模式與效率。為了從爆炸的數據中取得價值,我們必須要用更多 HPC 晶片來運算。先進製程的戰場在 HPC,HPC 的客戶是大型雲端公司。判斷需求是否能延續之前,先看看這些大廠在轉型軟體與訂閱制的過程,是否取得更大的效益。至少到上一季為止的美國財報,答案依舊是 YES!

對半導體產業而言,資料中心一直是 HPC 廠商獲利最高的一塊,也是這兩年併購與策略改變的主體。而對能源效率追求永不停止的 HPC,需要 IC 設計與晶圓代工更緊密的合作,從設計到封裝一站式服務,將會提升代工廠的地位與價值

此外,採用立體封裝 + Chiplet,的確可以讓晶片不需要全部採用最先進的製程,但是否會削弱最先進製程需求,關鍵在於有沒有擴大客戶需求、把餅做大。當採用了先進封裝,結果綁住更多客戶、創造更多客戶的護城河,加上競爭對手又更難追上時,這樣的優勢就會是巨大的護城河。

在 28nm 以下,每一次新的大節點(16nm / 7nm / 立體封裝),市場都會擔心:這麼貴誰要用?先進製程成本是否能轉嫁出去?鉅額投資是否能回收?這些問題最根本的,都環繞著市場到底有沒有這麼多需求?還有這些需求到底夠不夠穩固?

我想這些問題,可以回去看看【資料驅動的科技革命之五:企業支出增加,加速投入數位轉型】,數位轉型對企業而言已經不是選擇,而是未來存亡關鍵。

先前我們也有整理,近半年來美國 HPC 廠商持續上修未來預估營收與獲利,顯示整個市場的餅正在擴大。以 NVIDIA 為例,去年中就將  2025 年的 TAM 上修到 1000 億美金,而過去四季收購 MLNX 之後,NVIDIA 的資料中心營收也不過才不到 95 億美金。

面對快速成長的龐大市場,佔據技術關鍵地位的台積電,就有強大的議價空間。這只是他想不想,而不是能不能的問題。

雖然我們不知道這次法說會能不能解除市場上對台積電的疑惑,但長期趨勢來看,在資產配置中抱緊台積電,依舊是個很不錯的選擇

免責聲明:本文章內容僅供投資人參考,無任何推薦與買賣邀約之情事,投資人應獨立審慎判斷,自負買賣風險謹慎投資,本網站不負任何法律責任。

喜歡我們的文章嗎?歡迎追蹤我們的臉書粉絲團,我們會持續提供更多產業趨勢的分析唷。

發表迴響

Please log in using one of these methods to post your comment:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Google photo

您的留言將使用 Google 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s