財報顯示：台灣電子庫存已惡化到歷史極端水位

先前看過台灣財報在去年第四季的高庫存，我們認為在終端需求轉弱的同時，高庫存恐怕持續提升供應鏈壓力。同時，我們也把財報模板教學釋出，並於本次財報公布後同步更新。

對我而言，這次財報數據是非常驚人的… 因為電子整體庫存數據，已經惡化到統計財報以來的歷史極端，尤其下游去庫存壓力極大，勢必將在很快的時間內出現庫存調整。

同時，五月公告的台灣 PMI 已經見到「新訂單減庫存」轉負的賣出訊號。上周五公告的外銷訂單更慘，是本波段以來首月成長轉負，尤其資通訊的幾個主要市場（美國、歐洲、中國）都呈現大幅衰退，在終端需求轉弱的同時，我們看到硬體庫存增加、獲利下滑，這都顯示降價去庫存的壓力非常大。

今天就來檢視這些財報數據，用到的模板有：台灣財報、台灣分析師預估值、台灣外銷訂單，有興趣的人可以自己去玩玩看。

台灣財報整理：電子庫存數據大幅惡化

其實就台灣第一季公告的財報來看，整體表現還是不錯。

雖然因為基期因素使營業利益年成長性下滑，但依舊維持著 20% 的優異成長動能。而資本支出維持高速成長，YoY 30% 早已超過獲利的成長性。存貨部分也持續惡化，存貨週轉天數與年增天數都創歷史新高。

圖一：台灣企業財報 – 整體財務走勢圖

換從分析師預估值來看全年展望的調整，則可以發現這個財報季，台灣營收成長被逐步下調，目前預估年成長只剩不到 4%。雖然相較於營收，整體淨利下修幅度還沒有這麼顯著，但目前預估今年幾乎是零成長。

圖二：台灣分析師預估值 – 2022 年營收與淨利走勢圖

至於我們最在乎的電子庫存，在這季財報出現歷史極端的存貨水位。存貨週轉天數較去年同期大增 8.9 天，參考過去經驗，高庫存難以持續，暗示著庫存即將進入調整。

圖三：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數

我們再把台灣電子股從下游到上游，拆分成：「硬體、下游組裝廠、電子零組件、半導體」四個項目來看，可以發現越下游的廠商惡化幅度越大。

硬體：存貨水準與獲利均大幅惡化，顯示品牌面臨無法調整價格轉嫁成本與商品去化不順的壓力。

• 獲利能力明顯下滑，營業利益衰退 15%，且 OPM 回到 2020 年中水準。
• 存貨水位大幅增加，YoY 49% 遠大於營收成長 13%。
• 庫存週轉天數創統計以來新高，較去年同期大增 17 天。

下游組裝廠：存貨雖然有增加，但不如硬體增加程度高。

• 營收與營業利益仍維持高速成長，OPM表現不差。
• 存貨較去年同期大增 33%，仍高於營收成長 12%。
• 存貨週轉天數創新高，較去年同期增加近 7 天，但相較於其他行業仍算可控。

圖四：台灣電子財報 – 硬體、下游組裝廠的財務走勢圖

電子零組件：獲利表現普通，存貨週轉天數大增，是去庫存壓力較大的族群。

• 營收與營業利益成長都只有個位數、OPM 持續處於低位。
• 存貨金額大增 33%，遠高於營收成長 8%。
• 存貨週轉天數創統計以來新高，較去年同期大增 18 天

半導體：雖然存貨增加，但獲利仍維持，估計會是最後才被調整的行業。

1. 營收成長 26%、營業利益成長 58%，OPM 續創新高。
2. 存貨水位比去年增加 34%，相較於營收金額成長 26% 差距不大
3. 存貨週轉天數也是創統計以來新高，較去年同期大增 12.5 天

圖五：台灣電子財報 – 電子零組件、半導體的財務走勢圖

外銷訂單大幅滑落，庫存調整壓力更大

先前說過，高庫存並不是代表不好，只是終端需求轉弱、新訂單減少時，就會有庫存去化的壓力。而台灣的 PMI 新訂單減出口，已經在五月初見到賣訊，上周五公告的外銷訂單，則是進一步確認整體訂單動能正在轉弱。

本波以來，台灣電子股的硬數據都非常漂亮，尤其是外銷訂單與出口，成長都都非常穩健。但是五月的台灣外銷訂單，卻看到年成長首次轉負。我們將資通訊與電子產品加總，發現衰退幅度將近 8%，比整體外銷訂單衰退幅度還高。

圖六：台灣整體「資通訊+電子產品」外銷訂單

將資通訊與電子分開看，則可以發現兩者差異非常大。資通訊外銷訂單衰退21%、電子外銷訂單仍有 YoY 4% 成長，顯示終端 PC/NB 等產品庫存去化壓力較大，但尚未明顯影響到熱絡的電子需求。搭配台灣電子庫存中，惡化最快的是終端硬體品牌廠商，我認為都在呼應「終端」庫存去化壓力。。

圖七：台灣資通訊、電子產品外銷訂單與訂單分布

我將「資通訊」外銷訂單的四個主要市場拿出來看，發現美國、歐洲、中國都呈現明顯衰退，唯有東協動能維持。這顯示「資通訊」訂單的弱化，是廣泛來自多地區，並不是好的訊號。

圖八：台灣「資通訊」外銷訂單 – 各國金額與 YoY

若看「電子」外銷訂單，則衰退比較明顯的只有歐洲與中國，美國與東協仍維持非常強勁的成長動能。只是在資通訊需求轉弱的情況下，我認為未來也都會影響到本波最強的電子短料族群。預估電子外銷訂單將在未來幾月明顯轉負。

圖九：台灣「電子」外銷訂單 – 各國金額與 YoY

調整訊號越來越多，EPS 下修即將啟動

從庫存的極端水位，到新訂單的下滑。我認為庫存調整勢在必行，相關行業的 EPS 下修壓力將越來越大，其中會以終端硬體品牌與長料的電子零組件開始，最終再影響到表現最好的半導體。

而訂單的下修會不會是暫時的？我覺得有點難…

一方面我們看到本次資通訊訂單下修並非來自單一地區，而是多個主要市場均呈現衰退；另一方面，美國的可支配所得衰退 20%、美國個人消費中的耐久財較去年同期衰退 10%，都顯示終端需求轉弱將延續下去，要修正的是 2020 以來的商品榮景。

預計下個財報季，可以看到分析師預估值比較明顯的下修。目前預估獲利已經接近零成長了，屆時下修恐怕會呈現負成長，依舊需要留意後續下修的速度。

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