財報顯示:台灣電子庫存已惡化到歷史極端水位

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先前看過台灣財報在去年第四季的高庫存,我們認為在終端需求轉弱的同時,高庫存恐怕持續提升供應鏈壓力。同時,我們也把財報模板教學釋出,並於本次財報公布後同步更新。

對我而言,這次財報數據是非常驚人的… 因為電子整體庫存數據,已經惡化到統計財報以來的歷史極端,尤其下游去庫存壓力極大,勢必將在很快的時間內出現庫存調整。

同時,五月公告的台灣 PMI 已經見到「新訂單減庫存」轉負的賣出訊號。上周五公告的外銷訂單更慘,是本波段以來首月成長轉負,尤其資通訊的幾個主要市場(美國、歐洲、中國)都呈現大幅衰退,在終端需求轉弱的同時,我們看到硬體庫存增加、獲利下滑,這都顯示降價去庫存的壓力非常大。

今天就來檢視這些財報數據,用到的模板有:台灣財報台灣分析師預估值台灣外銷訂單,有興趣的人可以自己去玩玩看。

台灣財報整理:電子庫存數據大幅惡化

其實就台灣第一季公告的財報來看,整體表現還是不錯。

雖然因為基期因素使營業利益年成長性下滑,但依舊維持著 20% 的優異成長動能。而資本支出維持高速成長,YoY 30% 早已超過獲利的成長性。存貨部分也持續惡化,存貨週轉天數與年增天數都創歷史新高。

圖一:台灣企業財報 – 整體財務走勢圖

換從分析師預估值來看全年展望的調整,則可以發現這個財報季,台灣營收成長被逐步下調,目前預估年成長只剩不到 4%。雖然相較於營收,整體淨利下修幅度還沒有這麼顯著,但目前預估今年幾乎是零成長。

圖二:台灣分析師預估值 – 2022 年營收與淨利走勢圖

至於我們最在乎的電子庫存,在這季財報出現歷史極端的存貨水位。存貨週轉天數較去年同期大增 8.9 天,參考過去經驗,高庫存難以持續,暗示著庫存即將進入調整。

圖三:電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數

我們再把台灣電子股從下游到上游,拆分成:「硬體、下游組裝廠、電子零組件、半導體」四個項目來看,可以發現越下游的廠商惡化幅度越大

硬體:存貨水準與獲利均大幅惡化,顯示品牌面臨無法調整價格轉嫁成本與商品去化不順的壓力。

  • 獲利能力明顯下滑,營業利益衰退 15%,且 OPM 回到 2020 年中水準。
  • 存貨水位大幅增加,YoY 49% 遠大於營收成長 13%。
  • 庫存週轉天數創統計以來新高,較去年同期大增 17 天。

下游組裝廠:存貨雖然有增加,但不如硬體增加程度高。

  • 營收與營業利益仍維持高速成長,OPM表現不差。
  • 存貨較去年同期大增 33%,仍高於營收成長 12%。
  • 存貨週轉天數創新高,較去年同期增加近 7 天,但相較於其他行業仍算可控。
圖四:台灣電子財報 – 硬體、下游組裝廠的財務走勢圖

電子零組件:獲利表現普通,存貨週轉天數大增,是去庫存壓力較大的族群。

  • 營收與營業利益成長都只有個位數、OPM 持續處於低位。
  • 存貨金額大增 33%,遠高於營收成長 8%。
  • 存貨週轉天數創統計以來新高,較去年同期大增 18 天

半導體:雖然存貨增加,但獲利仍維持,估計會是最後才被調整的行業。

  1. 營收成長 26%、營業利益成長 58%,OPM 續創新高。
  2. 存貨水位比去年增加 34%,相較於營收金額成長 26% 差距不大
  3. 存貨週轉天數也是創統計以來新高,較去年同期大增 12.5 天
圖五:台灣電子財報 – 電子零組件、半導體的財務走勢圖

外銷訂單大幅滑落,庫存調整壓力更大

先前說過,高庫存並不是代表不好,只是終端需求轉弱、新訂單減少時,就會有庫存去化的壓力。而台灣的 PMI 新訂單減出口,已經在五月初見到賣訊,上周五公告的外銷訂單,則是進一步確認整體訂單動能正在轉弱。

本波以來,台灣電子股的硬數據都非常漂亮,尤其是外銷訂單與出口,成長都都非常穩健。但是五月的台灣外銷訂單,卻看到年成長首次轉負。我們將資通訊與電子產品加總,發現衰退幅度將近 8%,比整體外銷訂單衰退幅度還高。

圖六:台灣整體「資通訊+電子產品」外銷訂單

將資通訊與電子分開看,則可以發現兩者差異非常大。資通訊外銷訂單衰退21%、電子外銷訂單仍有 YoY 4% 成長,顯示終端 PC/NB 等產品庫存去化壓力較大,但尚未明顯影響到熱絡的電子需求。搭配台灣電子庫存中,惡化最快的是終端硬體品牌廠商,我認為都在呼應「終端」庫存去化壓力。。

圖七:台灣資通訊、電子產品外銷訂單與訂單分布

我將「資通訊」外銷訂單的四個主要市場拿出來看,發現美國、歐洲、中國都呈現明顯衰退,唯有東協動能維持。這顯示「資通訊」訂單的弱化,是廣泛來自多地區,並不是好的訊號。

圖八:台灣「資通訊」外銷訂單 – 各國金額與 YoY

若看「電子」外銷訂單,則衰退比較明顯的只有歐洲與中國,美國與東協仍維持非常強勁的成長動能。只是在資通訊需求轉弱的情況下,我認為未來也都會影響到本波最強的電子短料族群。預估電子外銷訂單將在未來幾月明顯轉負。

圖九:台灣「電子」外銷訂單各國金額與 YoY

調整訊號越來越多,EPS 下修即將啟動

從庫存的極端水位,到新訂單的下滑。我認為庫存調整勢在必行,相關行業的 EPS 下修壓力將越來越大,其中會以終端硬體品牌與長料的電子零組件開始,最終再影響到表現最好的半導體。

而訂單的下修會不會是暫時的?我覺得有點難…

一方面我們看到本次資通訊訂單下修並非來自單一地區,而是多個主要市場均呈現衰退;另一方面,美國的可支配所得衰退 20%、美國個人消費中的耐久財較去年同期衰退 10%,都顯示終端需求轉弱將延續下去,要修正的是 2020 以來的商品榮景。

預計下個財報季,可以看到分析師預估值比較明顯的下修。目前預估獲利已經接近零成長了,屆時下修恐怕會呈現負成長,依舊需要留意後續下修的速度。

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2 comments

  1. 感謝站長提供的數據分析
    本身我也研究了許多不同產業的Q1財報,目前各家的庫存水位都相當驚人
    但目前新聞報導和各法說會都是推給封城和長短料的問題
    想請問一下版主,身為右側交易,要注意什麼資訊/訊號可以幫助在正確的時機判斷買賣呢?

    1. 如果純粹論庫存循環的話,身為右側交易人,就是等待庫存調整完成訊號出現再進場。

      我們先前有寫過,庫存調整的買訊是「庫存金額或週轉天數正式出現年比去化」,那個時候,通常廠商看到的前景展望還是不好,但由於科技是長期滲透率提升的趨勢,因此只要確定沒有「去庫存」壓力,蓬勃發展的新興應用就會補上,整個會往好的方向走。給你參考喔~

熊凱勳 發表迴響 取消回覆

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