電子庫存循環完整攻略（上）：本波庫存循環賣訊出現！

電子庫存循環是我一直在學習並優化的一個買賣訊號，先前在【台灣電子庫存再現多頭買訊，十年數據驗證策略有效性】中講到，自去年 11 月中開啟多頭買訊的庫存循環，按照歷史延續三季到 2024/7 不是太大問題。

但從第二季的財報整理【隨手記｜回顧 2024Q2 台灣電子財報分析，庫存開始累積要留意庫存賣訊】，我們發現這波以 AI 為主的電子多頭，並沒有帶動其他非 AI 需求提升，當庫存開始堆積時，就可能要轉而擔心庫存賣訊隨時將出現。

而在 2024/10 月初公告的 9 月台灣 PMI 數字，我們意外地發現了數據一次性地轉差並出現「新訂單減庫存小於零」的賣出訊號，同時廠商對未來六個月展望也掉至 50 以下。（當時僅發布限時動態）

可是，在十月中美國財報發布後，我們又看到 GenAI 帶動的雲端需求超乎預期，且廠商獲利沒有受到影響，從【AI 投資泡沫還是機遇？從業內人士對 GenAI 發展的預測來看】，只要 Scaling Laws 延續下去且廠商可以從終端看到營收成長，就有機會持續進行戰略型投資，因此寫了【隨手記｜解析大型雲端廠商的 AI 戰略 (2024Q3 財報)：資本支出持續上修，預計可延續至 2026】。

這次電子多頭屬於 AI 帶動的非典型復甦，過去兩年自己也對「趨勢」與「循環」持續進行反思，這個過程讓我對此議題有更深一層認識。因此，趁著庫存賣訊出現，我想寫當我追蹤的這兩個主軸出現反向資訊時，自己是怎麼看的。

今天就先從回顧電子庫存賣訊策略開始。相較於過去，這次做了更詳盡的回顧，也許可以更好地釐清庫存賣出訊號的定義。

台灣電子庫存賣訊出現，參考歷史仍具有效性

先前回顧台灣電子指數3~4年的周期循環，與庫存水位有極大關係，當時定義的買進與賣出訊號分別是：

• 買訊出現：庫存去化時 (財報中的電子零組件庫存週轉天數轉負)
• 賣訊出現：台灣 PMI 新訂單減庫存(或客戶庫存)轉負時。

圖一：台灣電子指數與電子零組件企業存貨週轉天數

按照先前研究回顧這次多頭買賣訊的結果：

• 本次多頭時間較短但未脫離預期，八月中的財報整理已經隱含未來半年會出現賣訊的可能，只是 10 月公告的數據掉的太快讓人意外。
• 這次波段漲幅為統計以來第二高，僅次於2021年。
• 參考過去，賣訊出現後到拉回至低點，加權波段跌幅約13~24%，電子指數波段跌幅18~26%，歷時167~276天，約會落在明年三月下旬到七月底之間。

但這過程我發現自己的策略其實有漏洞，到底是採用「PMI 庫存」還是「PMI 客戶庫存」，若存有模糊空間則會讓人難以判斷。

因此這次我做了台灣電子庫存 – 買賣訊策略更新，將策略回顧並將賣出訊號拆分成以下，並個別計算損益：

1. PMI 新訂單減「庫存」
2. PMI 新訂單減「客戶庫存」

備註：計算方式都是今日出現訊號時，用下一個交易日收盤價計算。

表一：統計庫存買訊出現後第一個交易日，到庫存賣訊出現後第一個交易日的股票漲跌

表二：統計庫存賣訊後到股價低點的跌幅與天數

拆分成兩種賣訊後可以發現：

1. PMI 新訂單減「庫存」的賣出訊號：出現較早，雖然出現訊號後到低點將歷時 5~12 個月，但可避開的跌幅較大，以電子指數為例，可避開 18~27% 的下跌幅度。
2. PMI 新訂單減「客戶庫存」的賣出訊號：比客戶庫存晚 2~8 個月出現，約有一半機會的賣出點位和庫存賣訊差不多，但會有一半機會賣的比庫存賣訊出現時低。出現後指數可能已經或是正要進入快速下跌，約 1~5 個月會見到低點，可避開電子指數跌幅 9~25%。
3. 兩種賣訊，還是都有領先低點出現：如果要定義，我認為「庫存」屬於左端賣訊可逐步調整部位並確認產業狀況，「客戶庫存」則是最終賣訊代表指數將進入最後下跌段。

回顧過去十年的循環狀況

回顧：2013~2015

• 買進訊號：2013Q3 電子零組件存貨週轉天數同比轉負。(2013/11/14 財報上傳完成，2013/11/15做多)
• 第一個賣出訊號：庫存賣訊
  2015/2 PMI 數據公佈後，新訂單減庫存轉負。(賣出點在 2015/3/9 公告的下個交易日 2015/3/10。)
• 第二個賣出訊號：客戶庫存賣訊
  2015/3 PMI 數據公佈後，新訂單減客戶庫存轉負。(賣出點在 PMI 公告的下個交易日2015/5/5。)

圖二：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數 (2013~2015)

圖三：電子指數股價走勢與實際買賣訊號位置 (2013~2015)

回顧：2016~2018

• 買進訊號：2016Q2 電子零組件存貨週轉天數同比轉負。(2015/8/14 財報上傳完成，2013/8/15做多)
• 第一個賣出訊號：「PMI 新訂單減庫存」賣訊
  2018/3 PMI 數據公佈後，新訂單減庫存轉負。(賣出點公告的下個交易日 2018/4/3。)
• 第二個賣出訊號：「PMI 新訂單減客戶庫存」賣訊
  2015/11 PMI 數據公佈後，新訂單減客戶庫存轉負。(賣出點公告的下個交易日 2018/12/4。)

圖四：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數（2016~2018）

圖五：電子指數股價走勢與實際買賣訊號位置 （2016~2018）

回顧：2019~2022

• 買進訊號：2019Q2 電子零組件存貨週轉天數同比轉負。(2019/8/14 財報上傳完成，2019/8/15做多)
• 第一個賣出訊號：「PMI 新訂單減庫存」賣訊
  2021/9 PMI 數據公佈後，新訂單減庫存轉負。(賣出點公告的下個交易日 2021/10/5。)
• 第二個賣出訊號：「PMI 新訂單減客戶庫存」賣訊
  2022/4 PMI 數據公佈後，新訂單減客戶庫存轉負。(賣出點公告的下個交易日 2022/5/4。)

圖六：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數（2019~2022）

圖七：電子指數股價走勢與實際買賣訊號位置 （2019~2022）

2023~現在

• 買進訊號：2023Q3 電子零組件存貨週轉天數同比轉負。(2023/11/14 財報上傳完成，2023/11/15 做多)
• 第一個賣出訊號：「PMI 新訂單減庫存」賣訊
  2024/9 PMI 數據公佈後，新訂單減庫存轉負。(賣出點是公告的下個交易日 2024/10/4，有受颱風遞延。)
• 第二個賣出訊號：「PMI 新訂單減客戶庫存」賣訊
  尚未出現！

圖八：電子指數股價走勢與實際買賣訊號位置 （2023~現在）

結論：電子庫存初步賣訊出來，參考歷史電子指數半年後可能有兩成跌幅

在將賣訊拆分成「庫存」與「客戶庫存」後並作完整回顧，釐清了更多的狀態。像是：

1. 庫存賣訊出現時，其實還有可能出現反覆，
   此時搭配存貨狀況一起判斷較能提高勝率，若庫存週轉天數已經不再年比去化，則較有可能出現後續的客戶庫存賣訊。（我會在下周台灣財報更新後確認）

2. 庫存賣訊出現之後可能還需要一段時間（2~8月）才能看到客戶庫存賣訊，因此這算是偏向左側訊號，但歷史來看賣的位置會比客戶庫存賣訊出現時優。
3. 客戶庫存賣訊是最終訊號，出現了就可能「馬上或正在」進入下跌段，若有要出清持股則須重視。

不過，這波電子多頭主要由 AI 帶動，在目前還是只有 AI 好的情況下，後續怎麼看「庫存」與「循環」，我會在接下來的文章繼續更新。如果有興趣，可以先看【主編碎碎念：在能力圈內行動，在舒適圈外學習】這篇寫得很清楚。

免責聲明：本文章內容僅供投資人參考，無任何推薦與買賣邀約之情事，投資人應獨立審慎判斷，自負買賣風險謹慎投資，本網站不負任何法律責任。

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