Posted by 嗨，FinSight 主編回來了！
過去一年因為個人因素所以沒寫什麼文章，但想了想，還是不想放棄這個投入不少心血與資金營運的網站，所以接下來 FinSight 主編還是會持續發布我想累積的想法與報告，就當作累積自己的作品、讓自己看了開心。
這一篇文章，我想先談談之前一直在追蹤的電子庫存循環，這是我們過去曾驗證有效的交易策略。畢竟台灣電子產業在全球科技產業鏈中佔據舉足輕重的地位，而電子股也是台灣股市的核心組成部分，過去的研究顯示，台灣電子供應鏈的庫存變化對電子股的周期波動有著重要影響。
而上次在 2022/5 出現庫存賣訊之後，庫存買訊正式於 2023/11 月出現，根據過去的研究，當庫存買訊出現之後會出現比較有效率的多頭行情。因此，這篇文章將回顧並整理過去幾次的買賣訊號，以驗證此策略的持續有效性。
上次賣訊出現之後 (2022/5)，發生什麼事？
庫存週期是指電子產業鏈中游的供應商和下游的需求方之間，庫存水平隨著需求變化而波動的過程。當下游需求強勁，庫存去化較快時，往往意味著產業景氣上行，電子股也會跟隨上漲；反之，當需求減弱，庫存去化放緩甚至累積時，則意味著產業景氣可能下行，電子股也會面臨調整壓力。
從先前的研究發現，台灣電子指數每 3~4 年的周期循環，與庫存水位有極大關係，因此我根據其內容定義了策略買賣訊並進行回測：
- 多頭買入訊號：當台灣電子零組件企業的財報顯示存貨周轉天數同比轉負，意味著庫存去化加速，新一輪庫存週期的上行可能開始。
- 空頭賣出訊號：當台灣製造業 PMI 的新訂單減去庫存 (或客戶庫存) 轉負，意味著需求減弱，庫存去化放緩，庫存週期可能由上行轉向下行。
備註：進出場價格依買賣訊出現後的下一個交易日收盤價為基準。
像是第三季財報 11/14 之前必須公告完成，假設出現買訊就以 11/15 收盤價買進；而 PMI 若於 5/3 公告出現賣訊，則用下一個交易日 5/4 的收盤價賣出。
圖一：台灣電子指數與電子零組件企業存貨週轉天數
根據歷史數據，我們可以看到空頭賣訊出現之後，空頭行情通常延續將近半年且電子指數跌幅約兩成。
而自 2022/5 【賣訊出現！台灣電子供應鏈即將進入庫存調整】談到台灣電子業即將進入庫存調整後起算，加權指數下跌了 23.5%、電子指數跌 24.5% 超過大盤；而台積電作為電子股的領頭羊，股價也難逃下跌的命運，累計跌幅達 30.5%。說明了參考庫存賣訊，依舊能協助我們避開兩到三成的股價拉回。
表一：統計庫存賣訊後到股價低點的跌幅與天數
而不只賣訊出現後可以有效率地避開波動加劇的空頭回檔，統計過去三次多頭庫存循環也可以發現，買訊出現後，股價會正式進入波動降低且趨勢發動的穩健多頭行情中，通常可以延續 4-6 個季度，電子指數平均漲幅在 30-50%。
表二：統計庫存買訊出現後第一個交易日，到庫存賣訊出現後第一個交易日的股票漲跌（截止至：2024/3/8）
統整過去十年經歷的三次庫存循環，並展望未來
回顧：2013~2015
- 2013 年第三季度，電子零組件存貨週轉天數同比轉負，PMI 新訂單減庫存也於 7 月領先轉正。(當 2013 年 Q3 財報公布完畢，確認存貨週轉天數同比轉負的買入訊號時，我們在 2013/11/15 進行了做多操作。)
- 2015 年 2 月 PMI 數據公佈後，新訂單減庫存轉負，確認存貨循環由多頭轉向修正。(賣出點出現在 2015 年 3 月 9 日 PMI 數據公布後的第一個交易日，即 2015/3/10。)
2015 年4 月，電子零組件和資通訊出口同比也轉負，進一步驗證了存貨週期的下行趨勢。即便在出口轉負時再次賣出，也能有效規避 2015 年的空頭行情。
圖二：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數 (2013~2015)
回顧：2016~2018
- 2016 年第二季度，存貨週轉天數再次出現多頭循環訊號，PMI新訂單減庫存也於 5 月率先轉正。(2016 年 Q2 財報公布完畢，確認存貨週轉天數同比轉負後，我們在 2016/8/16 進行了買入操作。)
- 2018 年 3 月 PMI 數據公佈後，新訂單減庫存轉負，確認存貨循環再次由多頭轉向修正。(賣出點出現在 2018 年 4 月 2 日 PMI 數據公布後的第一個交易日，即 2018/4/3。)
此後，電子股價格先是震盪整理，繼而於 2018 年底開始大幅修正。2018 年 6 月，電子零組件和資通訊出口同比轉負，再次印證了存貨週期的下行趨勢。若在出口轉負時果斷賣出，同樣可以規避 2018 年的大跌行情。
圖三：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數（2016~2018）
回顧：2019~2022
- 2019 年第二季度，存貨週轉天數再次釋放多頭循環訊號，PMI 新訂單減庫存也於 6 月提前轉正。(2019 年 Q2 財報公布完畢後，我們在 2019/8/16 進行了買入操作。)
2020 年初，突如其來的疫情導致股價和新訂單都出現大幅修正，但隨後快速反彈。在這段特殊時期，庫存水平始終維持在低位。此後，由於消費需求的大幅增長、供應鏈的緊張、以及全球主要央行的大規模放水，這一輪存貨多頭週期的持續時間和漲幅都超出尋常。 - 直到 2022 年 4 月PMI數據公佈後，新訂單減客戶庫存轉負，確認存貨循環再度進入修正階段。(賣出點出現在 2022 年 5 月 3 日PMI數據公布後的第一個交易日，即 2022/5/4。)
此後，電子股價格步入震盪，並於年底開始加速下跌。值得注意的是，2022 年 9 月電子零組件和資通訊出口同比才轉負，若以出口數據為賣出依據，則難以避開這一輪超過 30% 的大跌。
圖四：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數（2019~2022）
Now：2023~？
- 2023 年第三季度，存貨週轉天數再次出現多頭循環訊號。這意味著新一輪電子庫存多頭週期已經於 2023 年 11 月啟動，按照歷史規律，這一輪多頭行情有望持續四個季度以上。(2023 年 Q3 財報公布完畢後，我們在 2023/11/15 進行了買入操作。)
- 根據以往經驗，賣出訊號通常會在買入訊號出現後 6~8 季之間出現。並且，在賣出訊號出現前的上半段時期，多頭行情通常會延續，直到下半段才逐漸轉為震盪整理。因此，從時間角度推算，本輪存貨多頭週期有望至少持續到 2024 年中。屆時，我們需要密切關注 PMI 新訂單減庫存何時再次轉負，以捕捉潛在的賣出時機。
圖五：電子指數、PMI (新訂單減庫存)、台灣電子零組件與資通訊出口、台灣電子零組件存貨週轉天數 (2023 之後)
結論：策略仍有效，新一輪多頭週期正在展開
台灣電子庫存循環的買賣訊策略在捕捉庫存循環方面依然有效，當買入訊號出現後，電子股通常會展開一段較為強勁的多頭攻勢；而當賣出訊號出現時，則可以幫助投資者規避隨後到來的明顯回調。
儘管買入訊號出現時，電子股價格往往已經遠離底部，但多頭訊號一旦確認，電子股仍然能夠展開一段明確的上升趨勢，且這種多頭行情往往能夠持續 3~4 季。在庫存回補的前期，多頭行情通常較為穩健；而在後期，則往往會出現震盪整理。按照目前的形勢推斷，本輪電子股多頭行情有望至少延續到 2024 年中。在此之後，我們還需要密切關注庫存回補的速度以及賣出訊號的出現時點。
值得注意的是，賣出訊號出現時，電子股價格往往已經提前見頂。賣出訊號的確認意味著多頭行情的終結，此後股價通常會在較短的時間內出現一輪幅度較大的下跌。
最後想提醒：電子庫存週期策略並非萬能，它更適合用於在多空轉換的背景下，指導投資者控制整體倉位的高低，而非試圖判斷絕對的高點和低點。對於真正堅持長期價值投資的人來說，參考這些短期訊號進行頻繁操作，不僅會浪費大量交易成本，而且在趨勢向上的過程中，很可能會以更高的價格重新買回之前拋售的優質個股。
(詳情請參考【電子產業庫存買賣訊分析，不同風格交易下的操作選擇】，這段期間對於庫存買賣訊與不同風格之間有更深體悟，未來會再寫文章記錄！)
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