負向訊號增加、空襲警報響起，恐將啟動戴維斯雙殺

前幾篇文章，對未來行情走向設立了一些觀察指標，這段期間隨著數據公告，相信有在追蹤這些數據的朋友，應該會知道 FinSight 認為走向負向劇本的機率大幅提升。

因此這篇文章來統整一下，我們在乎的觀察指標有哪些出現負向訊號，包含：

1. 美國家庭淨資產連續縮減兩季，後續零售銷售 YoY 很可能轉負。
2. 美國領先指標 YoY 轉負，走向戴維斯雙殺劇本機率大幅提升。
3. 風險指標的警示燈號持續增加，未來幾個月行情恐將出現大波動行情。

參考先前的研究，未來幾個月極有可能再度啟動 PE 與 EPS 同步修正的戴維斯雙殺空頭行情，建議大家還是要檢視一下自己的投資組合與現金流是否處於安全水位。

美國家庭淨資產連減兩季後，將明顯打擊消費動能！

首先，我們在【夢醒時分（二）：爆買後的空虛，消費動能還能延續嗎？】討論過消費動能延續性，目前美國消費動能維持高檔不墜的原因，是美國家庭淨資產較疫情前大幅成長。但參考過去歷史，當家庭淨資產連續減少兩季時，就很有可能使後續消費動能轉弱，並出現零售銷售 YoY 小於零。

而美聯儲在 9/9 公告的美國第二季居民資產負債表顯示，美國家庭淨資產第二季減少 6.1 兆美金，不僅創下連兩季衰退，且本季縮減幅度僅次於 2020 年（2020Q1 縮減 5.5%、2022Q2 縮減 4.2%）。

圖一：美國家庭淨資產與零售銷售數據

因此在這個數據公告後，我認為目前在需求端一枝獨秀的美國消費，在今年第四季的消費旺季恐怕旺季不旺，而零售銷售要轉負的時間點，參考基期出現在明年上半年的機會非常高。若是消費如預期降溫，則供應鏈的極端庫存去化時間與規模，恐怕要更深更久。

圖二：美國零售銷售金額與 YoY

美國領先指標 YoY 轉負，戴維斯雙殺的機率大幅提升！

再來，我們在【跌跌不休的股市何時結束？從總經數據看基本面衰退程度（下）】裡面提到，是否出現 PE 與 EPS 同步下修的戴維斯雙殺，可以從領先指標 YoY 是否轉負來判斷，一般狀況下領先指標 YoY 不會連續兩個月負值。

以 9/22 公告最新數據來看，美國領先指標 YoY 已經正式轉負至 -1%，而且上個月數據從 0% 調整為 -0.1%，因此到這個月為止，領先指標已經出現連續兩個月的負成長。加上領先指標在未來一年的基期都非常高，只要領先指標沒有回升，YoY 持續小於零的可能性是很高的。

圖三：美國領先指標與 YoY

當時我們發現：當進入衰退情境，在 EPS 快速下修潮啟動後，PE 仍還有顯著下跌空間，很可能會跌破聯準會態度轉向前的低點，進入 EPS 與 PE 同步修正的戴維斯雙殺。而若出現領先指標 YoY < 0% 或是 ISM < 45，則 S&P 500 指數在經濟指標見底前，仍會有顯著跌幅。

我認為在領先指標 YoY 確定轉負之後，接下來需要留意「殖利率走強壓抑 PE」與「下季財報進入 EPS 快速下修潮」這兩件事。

圖四：1960~1990 年美國領先指標 YoY、ISM 製造業、S&P 500 指數走勢

圖五：1990~2022 年美國領先指標 YoY、ISM 製造業、S&P 500 預估未來 12 個月的 EPS、S&P 500 指數走勢

我們也曾探討，即便最後仍是週期性熊市，下跌時間也要到年底才可能滿足，至於跌幅若要跟歷史平均差不多，則 S&P 500 指數至少要回到 3468，距離目前位置仍有 7~8% 的下跌空間。

表一：根據高盛定義，統整 1960 年後美國 S&P 500 落入熊市的跌幅與時間

風險指標警示燈號陸續亮起，市場將呈現不穩定狀態！

最後，風險指標再次進入危險區域。

在【風險指標更新：部位管理必看的投資晴雨表】中有說到，當風險指標陸續轉差的時候，代表市場呈現非常不穩定狀態，很容易有超乎預期的行情與波動。

今年以來我們在看的信用風險與金融流動性風險數據，至今仍處於警戒位置沒有改變。但最近 check list 中有更多風險指標出現警示燈號，像是 9/21 結算後的 VIX 期貨價差睽違一季出現轉正，這在過去都暗示著非多頭行情，且以目前不同天期結算的 VIX 期貨來看，市場認為到 11 月結算前的行情會有較明顯的高波動。搭配前面幾項數據，我會擔心若 VIX 價差持續維持正值，則未來幾個月有可能出現快速下跌段。

圖六：VIX 近月期貨與遠月期貨價差

加上金融資產也沒有出現和緩，包含：

1. 美元持續走強：非美國家的壓力會持續提升。
2. 美國十年債殖利率持續走高：利率是評價倒數，走高對股市 PE 非常不利。

依照過去經驗，要重啟多頭至少要等到 VIX 價差重回負值，這樣波動度才會顯著往下掉。但以目前金融資產走勢來看，往負向劇本走的機會比較高。

結論：空襲警報響起，今年第四季要特別留意。

過去半年多的研究，設立了一些對未來行情預判的指標，包含：

1. 資金面：觀察何時從緊縮轉向寬鬆。（影響 PE）
   (i) 聯準會從緊縮態度轉向。
   (ii) 觀察 M2 YoY 是否觸底回升。
2. 市場面：風險指標回落到正常水位。（影響 PE）
3. 基本面：向下修正速度將影響進入哪種劇本。（影響 EPS）
   (i) 觀察美國經濟數據是否碰到領先指標 YoY < 0%、ISM < 45。
   (ii) 電子股庫存買訊：財報見到週轉天數年比減少。

以這段時間公告的數據來看，往負向劇本走的指標是一個一個出現，但先前設定可以重啟多頭的指標則是沒有一項滿足。搭配風險指標惡化，FinSight 認為未來兩個月資產空襲警報響起，風險大於報酬下建議一般投資人持續保守應對。

至於較積極的投資人，其實也是可以參與第四季的趨勢行情。以順勢交易的風格來說，研究了這麼久就是為了趨勢展開的這刻！因此我會根據上述訊號與凱利公式的資金控管，做對應操作直到訊號出現扭轉為止。

嚴格遵循自己的經驗指導，有時可能也會被愚弄，但是如果不按自己的經驗行事，就會變成十足的傻瓜。

投機者的勇氣，就是有信心按照自己的決定進行交易。

股票作手回憶錄 傑西李佛摩

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