美國小型銀行擠兌,風險指標睽違一季再起

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風險指標對我的擇時操作,扮演非常關鍵的角色。

每次風險指標異常,都是考驗部位管理的時候。雖然不是每次風險指標亮燈時都會出大事,但對我而言操作上的紀律,就是尊重這個訊號,在每次出現時回頭審視自己的持股水位與投資組合。

風險指標警訊再起,睽違超過一季後再度進入警戒狀態

去年針對「流動性風險問題」寫過不少文章,從三月左右開始出現風險指標異常開始,到五月見到更多流動性數據轉差,接著整個第三季風險指標均處在極端狀況。

當時流動性問題是很讓人擔心的,我們說到:「雖然現在市場錢還很多,但風險指標顯示流動性緊俏,就代表市場處於「某處」可能出現資金斷鏈的脆弱狀態。而這種狀況如果維持越久,流動性問題就會被持續放大,進而提升發生尾端事件的可能。」因此不斷提醒無論是企業或是個人,都要考慮去槓桿後的安全現金水位

風險指標高漲,就代表市場處於不穩定狀態、避險需求增加,整體波動度將顯著提升。

但很有趣的是,去年第四季起,風險指標數據隨著市場氣氛轉變而逐步好轉,從 10 月下旬開始 VIX 價差正式轉負,到今年 1 月初彭博金融狀況指數也翻揚至 0 軸以上,這幾乎是過去一整年沒有見過的樂觀現象。

但與此同時,雖然流動性數據有所好轉,可是美國的 CDS 卻在 1 月起逐步走高,顯示信用的問題一直處於緊張的狀況。美國一年期 CDS 在三月創下有數據以來的歷史新高,甚至高過 2008 年水準;而五年期 CDS 則是創下 2013 以來的十年新高。

圖一:美國五年期與一年期 CDS

風險指標矛盾的情況,在這幾天美國一週倒三家銀行的問題後,開始趨於一致。彭博的金融狀況指數上周五轉負後,這兩天快速拉開到負一倍標準差;OFR 金融壓力指數到上周五為止也回到 0 軸,預計周一起的數據將開始轉正,兩者將同步進入危險的位置。

圖二:彭博金融狀況指數、OFR金融壓力指數

而相關的信用利差數據也出現比較明顯的跳升,雖然還不到去年的高點,但整體與過去幾個月不同,已經回到相對危險的位置了。

圖三:彭博美國高收益債信用利差、新興市場債信用利差

至於大型銀行股的 CDS 這兩天在事件之下都有回升,但除了瑞士信貸 CDS 持續創新高之外,其他銀行都還沒突破去年的高點,現階段風險還是在特定銀行中。

圖四:歐美大型銀行股五年期 CDS

風險指標轉紅燈的時候,市場的波動度會變大,而這次由於信用問題的壓力使債券波動度大幅增加,市場從預期升兩碼到資金湧入公債避險,MOVE 已經創下 2020 年以來的新高。相較之下,股市的 VIX 還算是相對穩定,但若是接下來 VIX 價差也正式轉正,則股票波動度就可能會大增,必須放在心上。

圖五:美林公債波動率 (MOVE) 與 S&P 恐慌指數 (VIX)

怎麼看待現在的環境與風險指標異常訊號?

對景氣的討論,從去年底衰退、年初的軟著陸到上個月起不衰退成主流;對利率的討論,也從升息尾端、拉高終端利率與時間再到現在市場期待降息。面對總體環境的眾多不確定,市場預期也在過程的調整中大幅擺盪,可見現在是多麼充滿不確定性的環境。

但即便如此,有些結構性的趨勢是很明確的:去年開始各國央行開啟升息與緊縮的循環,造成各行各業都開始去槓桿。大家必須開始檢視現金流與自己的資產負債表、重新調整資產組合且避免用過去幾年的經驗行事。畢竟如此高利率的環境是過去 40 年從未見過的,若依照過去的經驗進行投資與商業行為,很可能出現一些沒想到的潛在風險。

去年在風險指標高漲時,我認為流動性緊俏問題幾個地方累積,像是:

  1. 金融資產的流動性短缺:以各國債券市場最為嚴重,而匯市的劇烈變化也可能造成流動性匱乏。
  2. 非美各國:歐洲、日本、香港、新興市場…等,皆有各自問題。
  3. 特定行業的資金斷鏈壓力:金融業、能源業…等。(持續關注 CDS 變化)

而到今天,其實這些狀況也沒有太大的改變。

當然若單獨以這週的美國銀行倒閉事件來看,目前資訊判斷發生系統性風險的可能不高;但若從結構性的角度來看,這個事件其實只是反映在緊縮環境下流動性匱乏的冰山一角。而流動性匱乏早就在去年原物料妖鎳事件、英國養老金到今年矽谷銀行,陸續展現

過去我們曾用吹氣球說明臨界事件。風險指標燈號亮起就像氣球處在充飽氣且不穩定的狀態,一個又一個的事件會增加氣球上的裂縫;若風險數據遲遲沒有好轉,且事件發生越來越頻繁時,未來任何一項因素都有可能造成氣球爆裂。而過程中一個一個的事件,就像是龍王逐步逼近的腳步聲。

結論:尊重每一次「風險指標異常訊號」

雖然每次風險指標顯示危險的時候,不一定代表最後都會出大事;但是每次出現系統性風險之前,風險指標一定會有訊號。因此在風險指標高漲之下,部位管理就是投資最重要的事情,考量自己的風格與屬性、資金配置的時間長度,再次確保自己保有留在場內的權利、不會被意外抬出場。

我的師傅常說.擇時操作就像是乘漁船出海捕魚,漁夫根據自己能力的不同(技術面、基本面、總體面)抓到不同的大魚;但出海前最關鍵的是「一定要判斷天氣是否適合出海」,畢竟如果遇上暴風雨還顧著低頭抓魚,那整艘漁船都翻了可就得不償失。而在交易上判斷天氣是否晴朗,就是依靠總經趨勢方向風險指標

因此,我在交易上的紀律,就是尊重每一次風險指標異常的訊號。

畢竟風險指標是經過研究後確認,可以避開資產大幅回檔的有用指標,如果我相信自己的研究,那不管狼來了幾次,都還是要重視每次出現的警告訊號。更何況就算沒有出現系統性風險,當風險指標高漲、市場波動變大時,其實也不利於擇時的多頭交易(去年就是一個很好的借鏡)。

現在訊號出現了!身為一個操盤手的堅持,就是要求自己根據紀律、做好對應的標準動作。

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