Posted by 先前在 FB 上講到，許多我們觀察的數據出現明顯轉向，這可能也會使資金出現趨勢性的移轉，也就是「美國↑非美國家↓、商用需求↑個人商品↓」。
- 「美國↑、商用需求↑」：美國財報顯示企業獲利強勁且獲利能力顯著優化，同時美國的政府與企業不僅擴大了資本支出，並持續往數位轉型以提升生產力，許多雲端公司也在法說會中強調企業商用在手訂單大幅增加。因此我們認為接下來美國在基本面強勁的支持下，與資本支出相關的需求，是未來一年投資較明確的方向。
- 「非美國家↓、個人商品↓」：過去一年半的時間，由於政府補貼使個人可支配所得提升、同時消費比重轉移向商品，使相關的亞系供應鏈有非常好的成長動能。但現階段我們看到商品消費受到「高基期、高物價、中國疲弱」三大因素干擾下，可能使相關供應鏈進入一季到半年的庫存調整。
- 「潛在隱憂是中國債務」：中國近期總經數據持續疲弱，加上中國政府持續調控房地產、第七次人口普查結果對三四線城市房價不利、今年是首度房地產企業違約成為中國違約金額第一大的行業，因此在進入債務到期高峰的第四季時，我們擔心中國會出現較明顯的連鎖違約風險，需要留意。
FinSight 認為：未來一段時間商品需求有很大的機率將進入庫存調整，但同時美國不僅基本面強勁且政府與企業支出正要加速擴張。若屆時亞洲供應鏈進行庫存調整時，又遇上中國房地產連鎖的債務違約，則有很大機率使美元走強、加速資金回流美國。建議大家可以重新檢視手中持股，並調整資產配置，以因應未來趨勢的轉移。
今天這篇文章，我們就先從「這波趨勢的源頭：商品消費」開始。
模板連結：美國個人消費支出相關數據模板
商品消費支出帶來的結構性改變與觀察指標
先來回顧一下去年這篇文章：【美國個人消費支出的結構性改變，創造供不應求的商品需求】。
當時講到，由於美國可支配所得大幅提升，加上民眾在家時間變長，使得總體個人支出較前一年衰退的情況之下，大幅提升了「商品的購買」、同時減少了服務的支出，造成商品出現了近幾年來最強勁的需求，直到今年上半年為止仍持續大幅創新高。
另一方面，供應鏈卻因疫情而有缺貨漲價、人力不足的產出缺口，使得終端庫存極低，無法順利滿足終端產品需求。廠商在經歷了中美貿易戰、疫情造成供應短缺、加速數位轉型的各種挑戰後，拉高庫存水位以因應未來的不確定性，成為各家廠商核心策略。
當時我們認為，這樣的差異會造成以下結果：
- 從「消費」來看，花費金額從服務往商品挪移。
- 從「產業」來看，科技滲透率提升，加速雲端轉型。
- 從「國家」來看，出口型國家受惠需求提升，資金將流入亞洲。
- 從「產業鏈」來看：供不應求的商品將持續漲價，使供應鏈重新調整，現階段有產能為王，長期將使供應鏈有意願增加庫存。
- 從「企業競爭」來看：並非每家廠商都可以受惠同樣趨勢，而加速受惠趨勢且同時站在對的競爭格局上的廠商，將有良好的飛輪效應。
直到… 消費出現轉向為止，也就是現在。
從美國個人可支配所得減少，到消費內容出現明顯轉向
去年美國開啟商品消費商機的關鍵，在於政府補貼。個人可支配所得於 2020/4 出現大幅增加，民眾手中現金變多又只能待在家裡，促使個人消費金額中的商品在 2020/6 創下歷史新高，且後續動能依舊居高不下直到今年上半年。
在今年三月，美國個人取得最後一輪 1400 美元補貼之後，可支配所得也在 3 月見到高點。同時拿到了現今也讓商品消費在 4 月跳升了一個台階，創下歷史新高。而現在，美國可支配所得逐步下滑，已呈現金額年衰退，民眾手中的現金流已經不像過去一年這麼寬裕。
圖一：美國個人可支配所得
圖二：美國名目個人商品消費支出
與此同時，美國的減少貸款負擔等政策也在第三季陸續到期。接下來民眾不僅要面對手中現金流減少，還要開始支付信用貸款、就學貸款…等，本來就應該償還的負債。
雖然對於民眾而言，去年高儲蓄率累積的財富也將成為未來消費動能，且美國空缺職缺創新高，未來大家將逐步回去上班、回到正常的生活。但每月現金流減少，勢必會使這段期間大幅增加的商品消費需求明顯放緩。自今年第二季起，就已經看到消費支出內容持續從商品往服務移轉。
而商品高漲的物價，也會壓抑消費需求。美國個人消費支出的商品物價，六月提升 5.2% YoY，相關商品的實質 PCE，也出現比較明顯的回落，顯示過高的價格會抑制相關消費需求。
圖三：PCE物價指數 – 總體、服務、商品
圖四：實質個人商品支出，早在四月見到高點
最後，這段期間民眾已經汰換不少耐久財產品，加上去年下半年商品需求有非常高的基期，站在成長性的角度來看，下半年商品需求都很難再更好。從實質個人消費看各產業數據，可以發現：汽車、傢俱、運動用品等都已經出現明顯回落，取而代之的是服飾、服務需求持續高漲。
圖五：經通膨調整的個人消費支出 – 各產業狀況
美國的消費狀況，從民眾可支配所得的減少，再到支出內容從商品轉移到服務，搭配「高基期、高物價」的加乘，將使下半年數據有顯著的下滑壓力。昨天公佈的密西根消費者信心指數創將近十年來新低，也在暗示商品需求榮景恐將暫告一段落。
在地球另一端的消費大國「中國」，近期的總經數據也持續惡化，包含：PMI、出口、信貸、乘用車銷量…等。加上第四季我們會高度警戒中國債務違約的風險，將使中國下半年的消費數據受到顯著的壓力。
圖七：中國房地產逐年違約金額，至 2021 年 7 月底已創歷史新高
結論：商品消費轉弱，恐使庫存調整訊號出現
既然去年開始的商品消費榮景，使出口型國家受惠、資金湧入亞洲；那現在開始明顯的消費移轉，就會使資金出現反向的轉移。
而我們在判斷電子庫存循環的最重要數據雖然還沒有出現轉向，但由於源頭消費需求的逆轉，也會逐步傳導到我們觀察的數據之中。
FinSight 認為，也許這個月的台灣外銷訂單中，就會看到資訊通信 YoY 轉負，進而拉近下個月 PMI 中的新訂單減庫存差距。雖然現在因為供應短缺，還不會馬上影響電子零組件的暢旺需求，但源頭的消費如果開始轉差，後續一定要高度關注相關數據。
下一篇，我們會更新「電子庫存循環」的數據與看法。
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