Posted by 2020Q4 的美股財報季可以說是讓人驚豔的一季，不僅整體財報顯著優於預期、對未來展望正向也讓分析師普遍調高獲利預估。以 FactSet 統計 S&P 500 成分股來看，原本在去年底時，預估 2020Q4 整體獲利將衰退 9.4%，最終卻成長了 3.9%，且在 2020 年基期提高的前提下，2021 年預估獲利還可成長 23.9%，顯見美國企業展現了堅強的韌性。
拆分行業來看，能源、非必須消費、金融、通訊、科技分別是獲利驚喜程度最高的前五名。而我們過去追蹤比較多的科技族群，即便在偏高的預期下，獲利優於預期程度仍有 16%，算是相當不錯的表現。
大型科技公司中，FinSight 認為本季財報令人驚豔的有：Apple (AAPL.US)、Microsoft (MSFT.US)、Google (GOOG.US)。
今天先講微軟，其他公司找時間再寫。但若有興趣知道這三家公司的財務細節，我們已經更新到 FinSight 網頁中，可以自行參考唷！
令人驚豔的財報擊敗市場高預期，微軟持續深掘 2B SaaS 護城河
微軟一直是我們在 2B SaaS 中關注的優等生，在【雲端時代華麗轉身，SaaS 最強王者－微軟】中討論過：雲端第二局的關鍵在「企業轉雲」，微軟不僅有最完善的戰略布局，也藉由更開放的態度和更多戰略夥伴合作，創造獨特的護城河。
去年四月在疫情衝擊下，我們看見微軟正藉由領先優勢，快速取得企業轉雲的商機。同時在【成長 775%！疫情加速企業轉雲，微軟擴大商業雲戰果】中，討論了微軟的 Microsoft Power Platform 平台策略，不只是布局公有雲，更是要提供一站式購足的強大雲端解決方案服務。
由於去年微軟的業績成長佳，加上市場預期偏高的情況下，我們原本對今年微軟的成長性沒有太多期待。可是，微軟卻在這一季端出了一份超乎預期的財報成績單。
圖一：微軟營收與營業利益
微軟本季營收 431 億美元，YoY 17%，成長性創八季新高；淨利潤155億美元，YoY 33%。EPS 2.03，YoY 34%。GM 續創歷史新高達 74%。
財報發布後，分析師普遍上修獲利與目標價，預估今年 EPS 7.58 (YoY 13%)、明年 EPS 8.61 (YoY13.5%)，依未來四季獲利預估來算 PE 約 27 倍。
財報中的最大亮點：雲端成長加速
微軟的成長性，主要看由 Azure / Office 365 / Dynamic 365 等業務組成的商業雲。商業雲最新一季占公司營收比重達 39%，成長性在基期偏高的基礎下，回升至 33.6%，且 GM 持續維持高檔 71%。
圖二：微軟商業雲的業務說明與營收占比
圖三：微軟商業雲的營收、營收 YoY、毛利率
雖然獲利的提升，主要受惠於自上一季開始 Azure 將折舊的會計年度從三年變成四年，但依舊顯示了公有雲高資本投資的先進者優勢。
其實不只 Azure 調整折舊會計年限，Google 於本季也調整了折舊年限，延長 Server 使用自三年變成四年、部分網通設備從三年變成五年，使本季獲利顯著優於預期。至於最早於 2020 年初調整公有雲折舊年限的 AWS，則是在本季出現自調整以來 OPM 首季下滑，公司表示這個結果反映了投資、降價、推動成本效率與利潤率之間的平衡，顯見公有雲的價格競爭是動態的，能像微軟維持穩定向上的獲利能力，實在不容易。
圖四：微軟商業雲主要業務的營收 YoY
分項來看，Azure 的成長性從 47% 回升到 50%，優於預期。Azure 目前是主要公有雲中成長最快的 (AWS 28% / GCP 47% / 阿里雲 50%)，而且也比 AWS 在營收規模同期的成長還要快。
能有這麼快的成長性，主要還是建立在微軟的策略與生態系運作。Azure 集合 Power Platform、Github 開發層、Teams、Power Apps、Azure DB，因此看到 Microsoft Cloud 時，要綜合考量這些內容為客戶提供的價值與差異化。尤其是我們先前討論過的 Power Platform，本季 Power Platform 每月活躍用戶超過 1100 萬，同比增長 95%，平台的串接服務讓 Azure 創造更高的價值。
此外，微軟與其他公司的策略合作，主要也是專攻雲端生意。除了先前收購 Github、和 SAP 的合作之外，今年一月微軟用 20 億美元投資自動駕駛 Cruise 的公告中，也是講到 Cruise 將使用微軟 Azure 雲端計算平台，提升車隊營利能力。（微軟進行策略合作的主要目的之一，就在雲端業務）
因此，考量到整體布局，FinSight 非常認同 Azure 未來將成為第一大公有雲。我們用 Gartner 在去年中發布的公有雲營收，並以 AWS 成長性接近 30%、Azure 成長性 50% 計算，預估最快在 2025 年，兩者有機會黃金交叉。
無論疫情是否獲得控制，企業往雲遷徙的腳步都回不去了
回頭來看微軟的三大業務部門，Intelligent Cloud 的營收 YoY 20% 遠高於其他兩者。這項業務包含 Azure 公有雲、Windows Server、GitHub 等服務器産品和企業服務，這些都是針對企業的資訊升級需求，在現在全球訴求數位化轉型的浪潮下，建購數位能力就是每家公司的關鍵能力。
圖五：微軟三大業務部門營收走勢與 OPM
在電話會議中，公司表示疫情帶給客戶許多限制，導致企業對彈性的需求提升，也更重視數位轉型。這是一個結構性變化，而微軟作為從業務應用程序、行業解決方案到基礎架構的全面平台技術公司，將從這個龐大的趨勢中受惠。
根據 Gartner 最新預測：到 2021 年，全球公有雲的終端用戶支出將成長 18.4% 到 3049 億美元，超過 2020 年的 2575 億美元，增速較 2020 年的 6.1% 顯著提高。同時預估到 2024 年，雲端服務將占整體 IT 消費市場的 14.2%，將比 2020 年增加 9.1%。
可以確定，企業往雲遷徙的速度並不會因為疫情控制而出現轉向，隨著雲端使用率增加，採用雲端將成為新常態。
FinSight 認為，微軟在整個雲端布局持續拉開與競爭對手的差距，幾年內有機會成為第一大公有雲平台。在確定的企業轉雲趨勢下，微軟獲利能力表現優異，在雲計算時代將持續受益。
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