非農大減 70 萬人,是否還有 V 型反彈?

Posted by

這禮拜 (4 / 2) 公布的非農就業減少了 70 萬人,比分析師預期減少 10 萬人還要慘烈,失業率也進一步上升到 4.4%。但市場對這樣的數據並不太意外,我們在 3月下旬的文章【降息加 QE 後,壞消息才剛開始,就業與消費是關鍵!】提到,最令人擔心的是實體經濟的受損傳導到了消費端,而就業的減少對消費的影響非常大。市場原本預期等疫情結束,經濟有機會呈現強勁 V 型反彈;但要是消費被影響越多,就越可能是 L 型的發展。

我們將降息報告製作視覺化模板,可以回顧看看現在跟那次循環較像,供有興趣的讀者參考追蹤。(連結點這裡)

圖一、1984 年以來,各次降息前後 S&P 500 股價報酬

央行釋放流動性使風險指標改善,但仍處於警戒水準

三月下旬,全球央行都推出極大力度的貨幣與財政政策,政府極力預防因疫情造成更大規模的系統性經濟衰退。從三月至今 (4 / 3),S&P 500 從低點反彈了 15.7%。但另一方面,歐美的疫情在三月中左右開始迅速惡化,3 / 12 美國確診案例還沒超過 1000 例,但半個月的時間已經超過 20 萬例 (至 4 / 3),西班牙、義大利的確診也都超過 10 萬例。疫情的失控,讓衰退從金融層面傳遞至實體經濟。

VIX、TED 利差在 3 月中下旬陸續來到高點,VIX 在聯準會啟動無限 QE 後稍微改善,但仍處在警戒的高點。顯示雖然金融面的流動性有所改善,不過數值並非承平時期的水準,需等到數值大幅滑落後才能解除警戒。

我們在【黑天鵝來襲,從 VIX 看市場恐慌程度與時間】一文有提到,當 VIX 還處在高原區時且價差為正時,股價波動仍大。必須等價差轉負且 VIX 下滑後,才能確定低點已過,屆時股價才會回到緩多頭格局。

VIX 從高點 83 一路降至目前 46.8,期貨價差雖然有降到 4 ,但稱不上收斂。從價差轉正到現在才約一個半月,以歷史的經驗來看,有很大的機率需要一季到兩季整理,才會看到 VIX回到正常水平。

圖二、VIX、VIX 期貨價差與 S&P 500指數

TED 利差反應的是銀行間的資金調度流動性,當 TED 利差擴大時,代表資金緊張。目前的 TED 利差都還在 2008 年以來的高點,並未見到進一步的下滑,而且美元指數還衝上 100,風險仍高。

圖三、三個月 LIBOR、三個月美國公債殖利率 與 TED 利差

分析師不斷下修經濟成長,疫情發展是最大變數

美國聯儲局前主席伯南克與現任主席鮑威爾都曾表示,美國的經濟會面臨短暫的衰退,但與大蕭條不同的是這次震央來自疫情,非經濟體系的問題造成。只要沒有影響到企業與工人,等疫情過去經濟很快就可以復甦﹐很有機會 V 型反轉。

基本上我們是同意這樣的看法,但無法控制的最大變數就是疫情時間拖越久,因經濟活動停止所導致的企業倒閉以及失業就越廣泛。

Factset 提供的分析師預估來看,原本疫情前分析師預估 S&P 500 整體企業的 2020 年營收與獲利都很樂觀,但隨著疫情的發展不斷,獲利與營收都不斷下修。當疫情蔓延至歐美時,開始下修上半年的獲利,但仍對下半的展望年仍相當樂觀,第四季甚至還維持將近 10%的成長。隨著美國的確診數不斷增加,防疫措施不斷升級,最新的全年預估已經轉成衰退 4.5%,連原本樂觀的第四季都被大幅下修

原本市場期待的 V 型反彈,可能性恐怕越來越低。

表一、S&P 500 營運狀況的分析師預估變化

因此,疫情就是最大的變數,時間拖越久對就業與消費的破壞程度就越大。而疫情會延續多久?會不會隨著氣溫升高而得到控制?會不會有第二波疫情?這些雖然有許多的預估模型,但我們很難說最終的情境是那一種。我們對於疫情本身可以說是相當的外行,因此我們只能去設想各種可能造成的結果,跟著數字去做調整。

就業會影響消費,零售銷售轉差後要當心

先前的統計來看,當經濟的不好傳導到就業與消費時,股市的跌幅就會相當可觀。以歷史的經驗來看,降息後出現工業生產、非農就業數據不好時,股市跌幅 (從降息開始算) 約 20 ~ 30 %,但萬一連零售銷售都被影響,跌幅可能超過四成。

Fed 從去年八月開始降息,至二月時我們關注的經濟指標其實全部都轉好,但三月開始疫情影響到實體經濟,目前開出來的數據,PMI、非農就業都已經亮燈,而過幾天要開出的工業生產與零售銷售肯定不會太好。

表二、降息以來的經濟數據

以風險指標來與經濟數據來看,目前的風險意識都還是得維持著,S&P 500 從歷史高點回落最多三成多,以 4 / 3 收盤價計算也回落了 27%,不過從降息以後計算的話其實才回落 15.7% 而已。

若參考零售銷售衰退的情況,平均跌 40% (2008 年跌 54%),目前還有將近三成的空間。這不代表股價一定會滿足這樣的跌幅,畢竟在無限貨幣理論的支持下,全球央行啟動了前所未見的貨幣政策,財政政策上各國的力道也是非常大又精準。2008 年時美國的財政政策從提案到執行花了半年的時間,但這次只花了一個月。

疫情可能對全球經濟造成的破壞程度存在很多變數,比較好的做法是建立多個情境並隨著資訊 (疫情、總經) 賦予不同的機率。最糟的情況股市跌幅還有三成,機率多大就得看後續消費被破壞的程度與時間而定。

圖四、將不同情況平均,降息前後一年 S&P 500 股價表現

在追蹤經濟數據與風險指標的同時,維持風險意識還是最重要的

免責聲明:本文章內容僅供投資人參考,無任何推薦與買賣邀約之情事,投資人應獨立審慎判斷,自負買賣風險謹慎投資,本網站不負任何法律責任。

喜歡我們的文章嗎?歡迎追蹤我們的臉書粉絲團,我們會持續提供更多產業趨勢的分析唷。

發表迴響

Please log in using one of these methods to post your comment:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Google photo

您的留言將使用 Google 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s