降息之後?這樣判斷聯準會是否能延長景氣循環

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Price = Earning × K / r


K:風險偏好
r:利率

上面的公式提供給我們一個概念去拆分價格的變動,分子是企業獲利與投資人的風險偏好,分母是利率。今年以來各國的基本面一路往下滑,企業獲利不斷下修,但股市卻反而上漲,顯示這波行情並非基本面的驅動,而是資金的寬鬆帶來評價的提升。

利率是資產定價的錨,因此 FinSight 在投資過程中特別關注美國十年期公債的走勢。今年各國央行開始降息,使得利率向下帶動資金寬鬆,股市也持續上漲,這樣的模式是否能持續下去?有什麼數據可以幫助判斷?這就是我們這篇要探討的問題。

降息之後的統計

統計 1984 年以來的七次降息循環,S&P 500 股價在降息一年後的表現呈現非常極端的表現。

圖一、1984 年以來,降息前後一年 S&P 500 股價表現

1984 年以來的七次降息中有兩次是因為臨時事件衝擊,並未歷經升息階段,分別是 1987 年的黑色星期一股災與 1998 年的俄羅斯盧布危機,而這兩次的事件並未影響到美國本土的經濟狀況,股價之後都是穩定向上

這些經濟數據,幫助判斷降息是否能延緩衰退

FinSight 研究了經濟數據與股價降息後的走勢,整理了幾個指標來觀察股價走勢與交易可能需要注意的狀況。

表一.降息時的經濟數據

首先,可以看到 PMI < 50 是降息的必要條件,聯準會降息的目標雖然是通膨與失業率的控制,但從交易的角度而言,我們會解讀成是延長景氣循環,是種逆週期政策的概念。因此 PMI 將落在榮枯水位以下才有必要降息,這也符合直觀解釋。

其次,當工業生產值持續負成長時,股市大跌的機率就非常的高,2001 年與 2007 年兩次大跌都可以看到工業生產值不但轉負值,且嚴重的衰退。而 1989 年工業生產值雖然有短暫數個月的負成長,但程度不大且之後有好轉,股價也就沒有進一步下跌。

圖二、各次降息後的工業生產值 (%)

再來,過去七次降息中,工業生產指數持續負成長且非農年增人數 < 200 萬有兩次,兩次都是大跌。而 1989 年那次則是在降息 7 個月後非農年增才 < 200 萬,不過這時工業生產值已經回升,因此在這段過程股價甚至是上漲的,最後是小跌回到接近降息時的位置。

圖三、各次降息後的非農年增人數 (千人)

最後的觀察指標,則是零售銷售。雖然通常零售銷售轉差時,股市早就因經濟變差而開始下跌。但零售銷售只要轉差,跌幅都相當驚人。因此 FinSight 會很在乎消費狀況是否受到非農就業轉差的影響。

圖四、各次降息後的零售銷售 (%)

這樣的統計情況在經濟學及統計學上雖然較不嚴謹,但在交易時卻可以有效提醒我們風險與所處的位置。

FinSight 總結的關鍵圖表

我們將不同的數據情境彙整成下圖,就會更明顯的看到降息後基本面決定了股價走勢。當零售銷售後續轉壞,股價的表現最差,而工業生產與非農不好次之,當這三個指標都未惡化,一年多後漲幅可達37%。

值得一提的是, S&P 500 在降息初期股價不一定會有方向性的趨勢,但隨著基本面的進展,一季後通常會有一個較明顯的趨勢出現。今年從八月開始降息,時序來到第四季,此時將會是關鍵的時間點。

圖五、將不同情況平均,降息前後一年 S&P 500 股價表現

目前的狀況

今年以來,工業生產值在中美貿易戰的陰影下都偏弱,目前為 -1.13%。但就業市場跟消費都還是很健康,非農就業一直維持在年增大於 200 萬人接近充分就業的狀況,而零售銷售今年初開始反彈,十月最新數字是年增 3.1%,依舊亮眼。

今年企業獲利雖然都在衰退,但年中降息後失業率跟就業狀況都還維持著,消費也維持強勁。目前降息已經過一季,股價整體上漲且非農也還沒真的跌破 200 萬人,若相信這次會跟過去一樣的話,可以說聯準會的降息到目前為止是有效的延長景氣循環,但要注意的是現在工業生產值還是不好,若未來沒有好轉且衰退幅度擴大,甚至帶動其他指標變壞,風險與波動也會變大。

未來 FinSight會持續關注:工業生產、非農就業、零售銷售三大關鍵指標 。

免責聲明:本文章內容僅供投資人參考,無任何推薦與買賣邀約之情事,投資人應獨立審慎判斷,自負買賣風險謹慎投資,本網站不負任何法律責任。

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