回顧 2024Q2 台灣電子財報分析，庫存開始累積要留意庫存賣訊

提醒：這篇是上一季（2024Q2）的財報整理，報告完成於 2024/8/19，當時有眾多雜事所以沒有放上網路，但最近要更新一些文章，覺得這篇還是蠻有價值的，所以放上來作為留存，給需要的人參考。

結論：庫存開始進入回補階段，好的狀況集中少數大型股，建議留意庫存賣訊

整體獲利能力優：營收與獲利持續回溫，OPM接近新高
庫存開始堆積，準備關注賣訊：庫存連續兩季增加且YOY轉正，週轉天數經過四季調整後，下季基期因素可能使年比開始轉正。（過去這兩個訊號成立，就是開始關注賣訊時）
和2021年相比很多回不去：雖然許多細領域庫存有去化，但若看到絕對金額與週轉天數，多數其實是比2021水準還高，而營收與獲利能力卻回不到2021年的水準。（消費型商品雖然已經沒有庫存超高基期壓力，但需求只要沒有回溫，庫存水準就還是沒有偏低，大概只有DriverIC除外，這個庫存已經降到很低了）
大優於小、AI優於非AI：核心幾家大型股（2330.2454.組裝）是帶動獲利回升的關鍵（和AI相關）。若扣除掉這幾家公司，則每個細領域的營收與獲利成長皆不好，和2021年相比的庫存與週轉天數也都還在高檔，OPM則是完全回不去。
美國科技的財報有隱憂，顯示客戶端有潛在風險：
(1) 軟體獲利 YOY 已見高檔，且下季 OPM 將受影響，參考過去可能影響接下來的循環動能，惟資本支出預估受惠 GenAI 仍持續大增。
(2) 科技庫存不管是絕對金額還是週轉天數仍在歷史新高附近，庫存去化並沒有反映在美國財報上（雖然台灣已經有明顯去化）。

台灣 – 2024Q2 財報分析

台灣-電子財務走勢：

營收成長性持續加速至17%、獲利成長性加速至36%
近四季資本支出趨勢向下，YOY -20%
存貨金額開始累積，已連續兩季回升，YOY 8％
庫存週轉天數61.9已連續四季維持低檔，但仍高於2021之前的水準，預計在庫存增加且基期因素，下季開始週轉天數年比可能轉正（畢竟週轉天數也經過了4~5季的調整了）。

以11/15整理2023Q3財報出現庫存去化買訊（電子零組件庫存週轉天數的年比轉正）開始計算，財報上已經正式經歷四季的庫存調整。過去出現買訊之後的前三季是把握度較高的季度，因此當時看到今年七月多頭是確立的。
但後續就要參考庫存是否累積還有需求是否持續增加，並轉向為留意賣訊出現。而本季我覺得有看到這樣的訊號，尤其是美國軟體（象徵應用）的獲利YOY已經出現高點反轉向下，這在過去有可能是未來一兩季會出現庫存賣訊（PMI新訂單減庫存），不過目前台灣PMI庫存都還低，可以持續觀察。
備註：PMI 中的新訂單減庫存賣訊，已經於 2024/10/1 出現，後續會再寫文章說明。

台灣-傳產財報：

營收成長性持續加速至10%、獲利成長性加速至66%
近四季資本支出趨勢維持向下，YOY -4.7%
存貨金額開始累積，已連續兩季回升，YOY 1.6％
庫存週轉天數持平，天數與過去差異不大。

台灣電子股 – 財務數據與細產業分析

電子財務比率：

獲利能力回升，GM回前高、OPM雖未回去高點但趨勢往上

分項目看：

科技－硬體

營收持續成長24%並創歷史新高、獲利成長但離先前高點仍遠
整體GM/OPM維持穩定但離先前高點仍有一段距離
存貨絕對金額也開始明顯增加，YOY 16%，且存貨週轉天數經歷連四季下滑之後，下季開始低基期因素不再。(關鍵看後續終端消費)

科技－電子零組件－半導體晶片

營收成長15%但成長性下滑且未創新高，獲利也是同樣狀況（差更遠）
OPM 13%離先前高點24%仍有一段距離，砍起來是回不去了
庫存金額連兩季回升，但YOY仍下滑6%，週轉天數下季起到低檔

去掉聯發科，與2021Q4相比，庫存去化更緩且營收與獲利更差：

營收減少 19.4%，存貨增加 17.8%
GM 35.9%<當時 44%、OPM 9.2%<當時 22.9%
週轉天數 139 天，遠大於當時 105 天

細項看：

Driver庫存去化最多，已經回到2021水準
網通晶片庫存也回到2021水準但仍高於先前，且營收已經創新高！
高速晶片也是類似狀況，庫存也回到2021水準但仍高於先前，營收金額也有接近新高水準。
MCU雖庫存金額續掉，但營收未見起色，所以週轉天數仍遠高於2021前

類比IC和其他IC營收也離先前高點水準有點遠，因此庫存雖有去化但週轉天數仍高於先前水準
記憶體則是庫存去化最差項目，庫存絕對金額還在創新高，週轉天數也都維持在高點附近

科技－電子零組件－晶圓代工與製造：受惠台積電，獲利能力回升程度最佳

營收成長23%是最佳的項目，而且營收絕對金額已經接近前高；營業利益成長30也是接近前高
GM與OPM穩定回升，且獲利能力高於2021前水準
庫存雖然在新高，但週轉天數已經回到2021水準了，在業績帶動之下這樣的庫存水位不算過分

但若扣除台積電，與2021Q4相比，庫存去化更緩且營收與獲利更差：

營收未創新高，且獲利距離前高的位置更遠（獲利約砍半）
GM／OPM大約回到2021之前的水準
庫存金額仍高於2021之前的水準

科技－電子零組件－組裝代工與製造：唯一整個細領域獲利能力創新高

營收成長13%、獲利成長43%，獲利能力續創新高！（唯一創新高細項）
庫存回到2021年水準，但已經開始兩季回升，YOY７％，週轉天數略高

科技－電子零組件－電子零件

營收大致持平，但是獲利能力有明顯回升
庫存大約持平，週轉天數也沒有太多變化，但整體數據高於2021之前

科技－軟體：和美國軟體的趨勢類似

資本支出佔營業利益比例大幅攀升一倍以上至歷史新高
OPM趨勢向下

北美軟體指數成分股財報預估：

這個財報季過後，營業利益有下修，營收大致持平且資本支出大幅上修。

補充美國 2024Q2 電子財報的整理

軟體應用端：獲利YOY已見高點，從公司說法看未來兩季將影響獲利，預估營收顯著成長要等到明年第一季之後，參考過去通常暗示循環結束。
硬體庫存端：硬體與半導體的庫存金額與週轉天數仍處在絕對高檔，美國相關公司庫存去化程度不明顯，加上消費電子不見起色，這對台灣已經有進行庫存去化的公司，期待美國相關供應鏈拉庫存這件事情，可能需要打折扣。

科技-軟體：終端應用的關鍵，通常暗示循環是否結束

前兩季整理財報，看好科技的理由就在於軟體的財報是好的，因為這是終端應用，代表終端需求好，企業就會有意願投資資本支出，使相關零組件受益。

而過去幾次半導體循環結束，也都可以先看到軟體財報YOY見頂，雖然目前看到軟體的OPM持續創歷史新高、受益於AI需求旺盛使CAPEX對營業利益的佔比也創歷史新高，但需留意營收YOY與獲利YOY都出現高點並反轉，而過去這種時候通常暗示著庫存調整有機會快來到：

2018Q2 / 2021Q2 獲利YOY見頂 => 本次獲利YOY 2023Q4見頂
2018Q2&Q3 / 2021Q3 營收YOY見頂 => 本次營收YOY 2024Q1見頂

通訊-媒體：類似軟體，雖獲利能力續創歷史新高，但獲利YOY已反轉往下

雖然整體的營收與營業利益都還是呈現成長，但需要留意媒體的現金流已經連續兩季轉負，雖然資本支出還在持續增加，且獲利能力(GM/OPM)續創新高，但接下來若基本面延續性不強，則可能進行調整。

從財務數字來看，終端應用最強的軟體和通訊媒體，雖然獲利能力都還在高檔，可是有出現成長性轉折向下的趨勢，加上通訊的現金流轉差、軟體的資本支出佔營業利益比重創新高，接下來可能需要留意轉折。

回顧這季（2024Q2）雲端公司財報後的看法：

獲利開始受到負面影響：google下季、MSFT本季起折舊稀釋毛利率。
整體而言毛利率還是會比過去一段時間差，所以像是年初看到各家獲利優化+投資增加這種好光景會暫時沒有。而我認為這樣投資加速稀釋獲利的過程，在短期看不到營收貢獻的情況下，會拉低雲端公司的評價（至少回不去高點，因為應該要擔心的是這場看不到獲利的投資競逐什麼時候會造成傷害）。
變現力道：新收入不明，原有業務略有貢獻，但明顯貢獻要等2025後。
微軟Azure受到產能與非AI需求下滑影響，成長性不如預期，預計三季之後才會因為產能擴張而重回高速成長。(1Q25貢獻)
雲端公司本身業務的提升，雖然各家公司都有講到，但因為不是量化的所以感受不夠明確，這點只能每一季看公司業績有沒有維持強勁才知道。(META表示2025~2026貢獻明顯)

科技-硬體：消費需求不強，營收持續衰退且庫存週轉天數仍在新高

雖然說消費型硬體需求不好已經很久，而且庫存也在六季以前開始進行庫存去化至今，但由於需求持續疲弱使營收仍呈現年減，導致庫存週轉天數持續維持在新高附近沒有去化。