主題分析：市場對NVIDIA資料中心的營收預估，在需求端是否可被消化？

結論：我覺得可以！

假設雲端大廠投資在資料中心的金額，有一半拿去買NVIDIA AI Server是合理的，那目前預估 2025 NVIDIA 資料中心營收1200億美元是可以被吃下的。（若本季財報顯示公有雲成長性持續回升，那大廠只要拿40%去買NVIDIA產品，看起來又會更合理）

以下為估算過程：

目前市場對NVIDIA資料中心營收估算：

2024(F)：956.5億美金，YoY 101%
2025(F)：1206.1億美金，YoY 26%

現在四大CSP廠商資本支出預估：

2024(F)：1815.3億美金，YoY 23.1%
2025(F)：1969.1億美金，YoY 8.5%

步驟一、根據市調機構估算，NVIDIA資料中心的高階產品，約有六成是四大CSP廠商，其他還包含：ORCL、Creweave、中國BATJ、Tesla。

TrendForce以2024年全球主要雲端服務業者（CSP）對高階 AI 伺服器（包含搭載 NVIDIA、AMD 或其他高階 ASIC 晶片等）需求量觀察，預估美系四大CSP 業者包括 Microsoft、Google、AWS、Meta 各家占全球需求比重分別達20.2%、16.6%、16%及10.8%，合計將超過6成，居於全球領先位置。其中，又以搭載 NVIDIA GPU 的 AI 伺服器機種占大宗。

Omdia預估2023年H100GPU終端客戶中，微軟與Meta各拿15萬片各佔22%、GOOG. AMZN. ORCL. CoreWeave. 騰訊各拿五萬片各佔7.35%，因此四大雲端廠商約佔58.8%。

參考NVIDIA過去幾季法說會內容，資料中心客戶約有五成是雲服務提供商(CSP)，另外一半則是企業應用，其中以消費互聯網用於複雜推薦系統的推論為最大宗，而NVIDIA的分類應該是：

CSP：AMZN. MSFT. GOOG (三大公有雲)
消費者互聯網：META與其他

法說時間	公司對資料中心客戶看法
2022Q4 (2023/2/23)	過去4個季度，雲服務提供商(CSP)客戶佔NVIDIA數據中心總收入約40%。
2023Q1 (2023/5/25)	1. Colette Kress提到他們在雲服務提供者(CSP)、消費互聯網公司和企業這三大客戶類別中都看到了強勁的需求增長。但沒有提供具體的占比數位。 2. Jensen被問到NVIDIA DGX Cloud與CSP雲的理想占比時，他表示理想情況是NVIDIA DGX Cloud占10%，CSP雲占90%。但這是指NVIDIA自己的DGX Cloud業務相對CSP的理想占比，不是整個資料中心收入的客戶占比。(大約是DGX Cloud佔資料中心5% / CSP佔資料中心45%) (DGX Cloud是將硬體賣給超大規模合作夥伴，再租回來用於自己的業務)
2023Q2 (2023/8/24)	1. 大型雲端服務供應商(CSP)占 NVIDIA 資料中心收入略高於50% 2. 次大類別是消費者互聯網公司 3. 最後是企業客戶和高性能運算
2023Q3 (2023/11/22)	1. 消費性互聯網公司和企業客戶推動了第三季非常強勁的環比增長，佔資料中心收入的大約一半，增速超過整體增長。這些客戶包括Meta等公司，他們正在大規模生產使用深度學習推薦系統，並投資生成式AI來幫助廣告主優化圖像和文本。大多數主要的消費互聯網公司正在爭相加快部署生成式AI。 2. 雲服務提供商大約貢獻了另一半的資料中心收入。需求來自所有的超大規模雲服務商，以及全球範圍內快速增長的GPU專用雲服務商，他們正在快速成長以應對AI帶來的新市場機會。 3. 企業客戶的AI應用浪潮現在正在開始。
2023Q4 (2024/2/22)	1. 大型雲端供應商在第四季度佔NVIDIA資料中心收入的50%以上，同時支援內部工作負載和外部公有雲客戶。 2. 消費互聯網公司是NVIDIA的最大客戶類別之一，他們在搜索、電商、社交媒體、新聞和視頻服務、娛樂等領域使用AI來改進深度學習的推薦系統。 3. 企業軟件公司正在應用生成式AI來幫助客戶實現生產力提升，像ServiceNow等。 4. 各行業的企業客戶採用AI的比例顯著提高，如汽車、醫療保健、金融服務等。汽車產業通過雲或內部部署對NVIDIA資料中心的收入貢獻去年超過10億美元(佔NVDA營收 2.1%)。 5. 中國的資料中心收入在第四季度佔個位數百分比，預計第一季度保持類似水準。 6. 美國以外其他地區的主權AI計劃成為額外的需求驅動因素。總的來說，大型雲端供應商、消費互聯網公司是最大的兩類資料中心客戶，而企業客戶的佔比正在快速提升，特別是汽車等垂直行業。中國市場因為出口管制而大幅下滑至個位數佔比。

步驟二、以四大CSP業者的CapEx預估值來乘上他們過去曾在法說會說過的「資料中心佔資本支出投資比重」，呈現的數據如下：

2025(F)：1533.45億美金，YoY 8.6%
2024(F)：1411.94億美金，YoY 24.3%

備註：Google七成來自2021年曾說過因購置辦公樓所以七成用於資料中心投資；AMZN也是兩年前說到倉儲物流約佔四成，2021供應鏈短缺時佔比較高；MSFT. META 則是曾於法說會講過資本支出絕大多數約95%用在建置資料中心。

步驟三、若以用於資料中心的資本支出計算：

假設四大雲端公司佔NVIDIA資料中心63.6%，則2024 / 2025年資本支出有43% / 50%要用於購置GPU，高於2023年的26.6%。
假設以NVIDIA定義的雲服務公司 (GOOG. AMZN. MSFT) 來估算，佔資料中心營收50%，則雲服務公司 (GOOG. AMZN. MSFT) 2024 / 2025年資本支出有44% / 51.5%要用於購置GPU，高於2023年的27.1%。

但是我最近有整理上一季美國雲端業者的資本支出看法，由於：

軟體營收獲利均呈現健康成長
四大雲端廠商即便經過去年的投資，也沒有稀釋獲利，甚至獲利更好（不斷延長傳統伺服器折舊年限，也代表傳統伺服器換代時間可延後）
公有雲YoY逆轉回升，主要是企業已經結束縮減資本支出的循環，開始持續往雲投資，加上AI應用剛開始蓬勃發展。（Azure AI 一季從3%變6%、Google Vertex AI的API下半年比上半年成長近6倍）

參考過去：我覺得雲端廠商資本支出還有機會上修

雲端廠商資本支出循環：通常三年會大幅成長，再休息一年。成長的時候會搭配軟體廠商業績優異，或公有雲成長加速。
- 2012~2014 YoY：38% / 59% / 28%；2015 YoY 2.7% 休息
- 2016~2018 YoY：34% / 28% / 65%；2019 YoY 3.4% 休息
- 2020~2022 YoY：38% / 34% / 19%；2023 YoY-2.6% 休息
- 2024 / 2015 YoY預估：23% / 8.5%，若終端需求持續往上，則很可能至少兩年投資30%成長，會在未來逐季上修。因此這一季雲端和軟體的財報非常關鍵！尤其是公有雲成長性！（公有雲去年同期基期不高，而1Q又有Sora. Claude3發表，加上企業重回轉雲，我覺得成長性有機會不錯）
大幅成長那幾年，都是逐季緩步上修的，所以現在看不到資本支出數據成長很大是正常的。
（2017年時也沒有預估到2018年還會再大幅成長，都是且看且走，關鍵是軟體應用是否成長還有廠商業績是否持續表現良好）

用AWS來看公有雲三次YoY加速：2017 / 2021 / 現在(?)

搭配四大雲端廠商資本支出YoY，只要終端應用是好的，之後就還有機會上修，和過去幾波類似。因此目前的數據我覺得還有機會進一步上修。

若假設雲端公司資本支出可能因終端需求不錯而上修，參考過去幾次：

假設今年雲端資本支出最終上修至36%、明年上修至30%，則今明年NVIDIA的產品佔四大公有雲的資料中心資本支出將進一步下滑至 39% / 38%。

最後整理一下整體成長動能：

雲端廠商支出的成長（市場增長）：關注下季財報軟體與雲端公司獲利，還有公有雲的成長性，若持續維持則可望上修。
Server中對傳統Server支出的排擠（share增加）：這我還需要整體伺服器數字才能研究。（最後附上Intel. AMD資料中心預估營收，未完待續）
新客戶加入（剩下35~40%的營收）：照NVIDIA財報說法，上一季更加強調企業(汽車、軟體平台等)、政府…等其他需求，與前幾季不同。（詳情參照上面法說表格與下表）

需求大廠之一的ORCL，預估今年CapEx YoY 51%：