2025Q1 雲端大廠財報整理：折舊壓力下的獲利逆襲，AWS OPM 創歷史新高！

內容總結：

本季雲端財報整體維持算力供不應求。（AI 維持需求強勁、成長很快的狀態）
驚艷的是獲利能力竟然回升了！公有雲大廠經營能力真的很強！
- 微軟獲利重回成長而且公有雲成長性小幅回升！（才說會被影響獲利兩季而已就調整好了）
- 亞馬遜OPM更猛，直接創歷史新高，而且還沒有會計折舊年限調整的影響，完全是公司經營效率提升。（明明上季才說獲利會被影響）
AI 貢獻公有雲業績之外，對大多數廠商本業也有貢獻。
- META本業受惠AI而調高資本支出（但與微軟一樣總費用都很嚴格控制甚至略有下修，投放內容往資料中心傾斜，尤其是與算力相關的server），我個人對整體雲端大廠搶算力的看法仍會延續下去！
想法：AI 應用真的還在蓬勃發展，站在應用的角度是很正向的，站在這場未來趨勢不能輸的戰爭立場，沒有公有雲廠商可以停下來。
- 對應 ServiceNow 在上週電話會議談到：「企業 AI 是未來五年 20 兆美金的市場」（指所有企業的導入創造的整體市場，有點類似 META 這次說到的 AI 對本業貢獻會提升廣告佔 GDP 比重），這個金額實在大到難以想像。
- 目前看來即便總體經濟存在著短期不確定性，但在業內人士預期這幾年 AI 就會大幅滲透至各行各業中，大型雲端公司看法也都是傾向要去爭奪這塊大餅，投資的速度不會停（但會把其他資源挪去投入算力相關，META 和 MSFT 降低整體費用就是）。
- 只是一樣，在今年公有雲成長性會受到算力不足影響，評價可能還是會因為過程市場擔憂而受到限制，只是在廠商獲利有維持住的情況下，評價下檔有支撐。

更新上季到這季公有雲說法調整：

「供應短缺+需求強勁」導致算力供不應求限制了雲端成長性將延續到「2025年底」：
- 上季：GOOG、AMZN是首次談及算力不足，MSFT則是已經談論兩季，大家均預估2025年中緩解。
- 本季：各家延續算力不足看法且影響時間從年中延後至年底，但主要原因是需求強於預期。GOOG預期2025年底緩解、AMZN預期在今年後期逐步改善、MSFT預估年中之後算力會再度供不應求。
公有雲成長性算是合格，但是 AI 需求還是很強，算力追不上需求：
- 上季：公有雲成長性略不如市場預期，MSFT 表示非 AI 調整期+供應短缺、GOOG 表示供應短缺、AMZN 表示供應短缺。
- 本季：MSFT 成長性超預期回升且 AI 帶動了非 AI 需求、 GOOG 雲端 YOY 持續下滑、AMZN YOY 小調均受限於算力不足。
AI 需求成長性維持強勁不變：
- 上季：說法正向
  - MSFT：AI 業務年化營收已超過 130 億美元，同比增長 175%；Azure AI 服務成長 157%，貢獻 Azure 總體增長的 13 個百分點。
  - GOOG：GCP 的成長率明確「遠高於」整體 Cloud、Gemini 開發者從 6 個月前的 220 萬增加到現在的 440 萬、Vertex AI 客戶數量年增 5 倍、Vertex API 使用量在 2024 年增長 20 倍、Cloud 客戶的運算消耗量比 18 個月前增加 8 倍。
  - AMZN：AWS AI 營收規模數十億美元，同比增長三位數百分比。
- 本季：說法依舊正向
  - MSFT：Azure 營收增長 35% 回升（按恆定匯率計算），其中 AI 服務貢獻了 16 個百分點的增長。處理了 100 兆個 tokens，同比增長 5 倍。
  - GOOG： AI Overviews 達到 15 億月活用戶，且 AI 模式增強了搜索能力，用戶查詢平均比傳統搜索長兩倍。AI Studio 和 Gemini API 的活躍用戶自 2025 年初以來增長超過 200%。
  - AMZN：AI 業務年化營收已達數十億美元級別，正以三位數百分比增長。
上季因應 AI 強勁需求，大幅調升 2025 資本支出數字，本季維持高檔並略有上修，內容往和算力有密切關係的 Server 走：
- 上季：面對未來大機會，要先大幅投資才會賺錢，見到明確需求才採購，GOOG、META、AMZN 均大幅上修。
- 本季：META 持續上修整體數字，所有廠商均談論到投資內容已和算力相關的伺服器為主，MSFT 則是談論到進入 2026 財年會以伺服器為主。
上季表示因大幅投資，短期可能影響利潤率，本季則是繳出來獲利能力回升的漂亮成績單：
- 上季：影響利潤率的廠商從 MSFT 增加了 AMZN，這兩家廠商後續在 2025/2 與 2025/4 分別傳出調整部分資料中心合約，可見當影響利潤率時，廠商會將資源投放內容進行調整。
  - MSFT：先前就談到折舊將影響利潤率，且本季說法維持。
  - GOOG：獲利能力依舊優異。
  - AMZN：首次談到折舊將逐步影響利潤率。
- 本季：雖然 GOOG 也開始講到折舊將影響利潤率，但是早已示警的 MSFT 與 AMZN 卻繳出漂亮的獲利數字，主要受益於營運效率改善與成本優化，顯示雲端大廠的經營能力實在太強。雖然折舊一定會影響到獲利能力，但影響幅度可能不需要太過擔心。
  - MSFT：即使是在擴展 AI 投資的情況下，公司仍預計 2025 財年全年營業利潤率將較上年略有提升。AI 基礎設施的利潤率已較雲端轉型初期階段有所改善。
  - GOOG：首次談到折舊將逐步影響利潤率。
  - AMZN：AWS OPM 創下歷史新高來到 39.5%！OPM 大幅增加受益於營運效率改善與成本結構優化，沒有會計年限調整影響，但預期折舊仍會影響到後續OPM。

META、MSFT、AMZN 本季法說會與 AI 投資相關的內容整理

META

看法：下調 2025 整體費用但調高全年資本支出預算（平均近9%），今年投資主要是投入自己核心業務，AI 已對本業有明顯效率提升的貢獻，但算力供應仍難以滿足公司需求。（和 Google 財報看法類似，算力不足還是要追，砍其他預算也要繼續投資，但公司有看到硬體成本因不確定性而增加）

2025 年全年資本支出預計在 640~720 億美元之間，包括融資租賃的本金支付，較上次預估 600~650 億美元顯著增加。（均值增加 8.8%）
增加原因：
- 增加對數據中心的投資，以支持公司的 AI 發展基礎設施硬體成本上升（因應供應鏈與關稅不確定性）
- 2025 年大部分資本支出將繼續用於公司的核心業務（也就是其實即便增加這麼多也只是要滿足核心業務，公司的核心業務受惠 AI 引入而有明顯成長）
需求狀況：
- 即使有 2025 年增加的容量，公司仍難以滿足各團隊對計算資源的需求
- 計算需求來自生成式 AI 團隊和負責排名與推薦的團隊
略下調整體費用支出：
1. 預計 2025 年全年總費用在 1,130~1,180 億美元之間，先前預估 1,140~1,190 億美元。

MSFT

看法：公有雲竟然重回成長、下季也不錯！但年中之後算力供應會再度吃緊（需求強勁導致）。獲利能力經過兩季說會受到折舊負面影響之後竟然調升了，不過取而代之的是公司整體資本支出金額短期不會再大幅增加（維持原先看法）並會明顯做內容調整，隨著時序往明年走，Server 比重會再增加（尤其是 2026 財年將占比超過一半以上）。

	2024Q1	2024Q2	2024Q3	2024Q4	2025Q1
Azure 營收	35%	34%	33%	31%	33%

公有雲成長回溫且下季展望也不錯，優於預期：
- Azure 營收增長 35%（按恆定匯率計算），其中 AI 服務貢獻了 16 個百分點的增長（數字優於預期、YOY 回升）
- 預計 Azure 營收增長將在 34%-35% 之間（按恆定匯率計算）
- 本季處理了 100 兆個 token，同比增長 5 倍，僅上個月就處理了創紀錄的 50 兆個 token。
- 由於需求增長速度超過預期，微軟預計年中以後將面臨一些 AI 容量限制。（算力不足狀況往後延）
- AI 相關需求正在帶動非 AI 服務的增長，包括數據庫、分析和核心計算服務。（CIO 四月調查其實有縮手，但微軟看到的是帶動非 AI 需求成長）
獲利能力竟然不受影響還回升！公司成本優化和營運效率改進的能力真的太強：
- “即使是在我們擴展 AI 投資的情況下，我們仍然預計 2025 財年全年營業利潤率將較上年略有提升"。
- AI 基礎設施的利潤率已較雲端轉型初期階段有所改善。
資本支出計劃維持但分析師不會再大幅上調，本季數字略低於市場預期應該是今年會有的波動（取決於是否拿得到貨），內容隨著時間往後 Server 會佔更多：
- 計劃繼續投資以滿足雲端和 AI 的強勁需求。微軟確認 2025 財年下半年資本支出預測不變。2026 財年將增加短期資產比例，這些資產與收入的直接相關性更高。（目前一半長期資產）
- 微軟強調面臨電力需求挑戰，但非全面性問題，而是在特定地點需要更多電力以配合擴展節奏。

AMZN

看法：利潤率大幅提升太讓人驚艷！而且過去利潤率跳升都有會計折舊延長的財務調整因素，但這次沒有！就是規模優勢、軟體流程改進、最大化電力使用等效能提升，和原本上季公司認為大量折舊將開始影響獲利的狀況完全不一樣！整體 AI 需求依舊正向但還是受限於算力不足，否則 AWS 營收會更好，預計下半年算力吃緊狀況逐步緩解。

AWS OPM 大幅提升創歷史新高！接近 40% 且沒有調整會計年度影響。
- AWS 營業利潤達115億美元，顯示出強勁增長和效率提升。
- OPM 大幅增加受益於：業務持續增長、對軟件和流程改進的投資，優化了服務器容量、採用低成本的自定義網絡設備、最大化現有數據中心的電力使用、自定義晶片採用。
- 下半年利潤率仍存在波動，因為下半年將投入大量新增產能可能影響利潤率。
AI 成長健康但仍受限於算力不足：
- AWS 目前年化營收已達 1170 億美元，季度營收達 293 億美元，同比增長 17%。
- 訂單積壓達 1891 億美元，同比增長約 20%，加權平均剩餘期限為 4.1 年。
- AI 業務年化營收已達數十億美元級別，正以三位數百分比增長。
- 企業客戶正在多方面採用AI，包括生產力提升、成本優化、大規模模型訓練等
資本支出計畫持續往支持雲端業務走，預計下半年 (2025H2) 引入更多算力，整體因為需求強勁導致產能供不應求，預計在今年後期逐漸改善：
- 第一季度現金資本支出達 243 億美元，大部分投資用於擴展技術基礎設施，特別是支持 AWS 和 AI 服務。
- 投資重點在增加 AI 服務的運算能力，特別是 GPU 資源。
- 推出自家 AI 晶片 Trainium 2，與其他晶片相比具有 30-40% 的價格性能優勢。
- 計劃在 2025 年下半年引入更多運算能力，預計供應鏈問題將在今年後期逐漸改善，但有看到主板和其他組件也存在供應瓶頸。
AI 潛在市場龐大，現在有太多的需求！
- CEO 提到 AI 晶片和基礎設施需求強勁，"我們把產能投入多少，就消耗多少“，如果有更多算力資源，AI 的業務可能會更大。
- 目前 85%全球 IT 支出仍在本地設施，預計未來 10~20 年逆轉。
- 預估AI業務仍處於早期階段，"我們甚至還沒有到第一局第一棒的第二擊"，暗示未來增長潛力巨大。公司正積極投資基礎設施，以滿足不斷增長的需求。