台積電法說,第一季亮眼雄踞產業領先定位,下半年存在潛在風險

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台積電在 4/16 召開法人說明會,第一季的財報令市場驚豔。在疫情影響的情況下,還能維持這樣的成績,足以證明其產業地位與能力。

我們在【手機有風險、Data Center 強勁,台積電的長短期看法】中提到,上季法說後我們認為中國疫情讓手機存在不確定因素、Data Center 穩健反彈,並依照資本預算的金額來看,資本支出有可能需要上修。

而這次法說會後,FinSight 認為雖然展望是優於市場預期,但考量到產品結構,下半年稼動率很有可能下滑。且制裁華為的禁令讓中國市場存在著變數。

公司的長期地位是無庸置疑的,但下半年的業績依舊取決於疫情的發展。


晶圓代工霸主地位穩固「第一季財報」、「未來展望」均優於市場預期

台積電 2020 年第一季獲利優於市場預期, 稅後淨利 1179.87 億元,EPS 4.51 元。在產能利用率很高的情況下,毛利率與營業利益率也都優於財測區間。

先進製程依舊是台積電的成長主要動能,七奈米比重維持與上季一樣 35%。而公司預估七奈米全年占比大於 30%,即將量產的五奈米全年比重可達 10%,今年先進製程的比重將占整體營收的四成

圖一、台積電 2020Q1 各製程占比

公司對全年半導體的成長性從 8% 下修到持平至小幅衰退,晶圓代工市場也從成長 17% 下修至 8~12%。台積電自己全年的成長性預估是「mid to high teens」,全年成長 14~19%,這樣的幅度是優於市場預期的。公司強調,並沒有看到客戶砍單,而是基於對終端市場的擔心而調降成長性。

第一季前兩大產品應用來看,智慧型手機營收年成長 47%、HPC 營收年成長 42%,整體營收年成長 42%,兩者同時受惠訂單滿載與去年的低基期,成長性主要由手機與 HPC 驅動。公司預估第二季手機將比預期疲軟,但是 HPC 將填補手機下滑的金額。

5G 與 HPC 本來就是未來幾年的趨勢,在疫情影響底下,居家辦公擴大了雲端的使用量與發展也加速 HPC 的發展。而 5G 手機全年的滲透率的預估也還是維持 15%,但整體手機的量會有高個位數的下滑。

表一、台積電各產品應用比重與全年預估 YOY

從本次法說也可以更加確認,台積電由於製程技術上的優勢,在疫情肆虐的第一季訂單幾乎沒有受到影響,客戶在砍單的時候也不敢隨便撤掉高階製程的訂單,因此本季的業績是再度驗證台積電的產業地位。


在疫情 6 月趨緩的前提下,下半年仍持平或衰退

儘管財報與展望都優於市場預期,但依照公司的說法,亮眼的第一季與下修的全年展望,代表著下半年營收較上半年將持平或衰退。下半年持平的情況下,第三季才大量出貨的 5 奈米要占全年營收 10%,下半年 5 奈米必須要達到 20%。當下半年 5 奈米的占比達到 20%,也代表其他成熟製程營收將會比上半年大幅減少,將造成稼動率的下滑,加上原本預估 5 奈米會讓整體毛利下滑 2~3%,對下半年的毛利率造成壓力。

去年下半年的基期偏高,再加上毛利率的下滑,因此下半年的獲利與成長性將明顯比上半年差。

以上的展望都是公司以「疫情在六月得以緩解」為前提,而疫情的發展是有變數的。我們在【封城之後,回不去的生活!產業的破壞與創新】提到,在疫苗出來前疫情都還會有復發的可能,這樣的過程可能需要耗時 18 個月,因此要做好長期抗戰的準備,我們將處在與病毒為伍的生活一段時間。

因此台積電對疫情的假設,是 FinSight 認為疫情控制較佳的劇本。萬一疫情往更糟的劇本發展,參考 2019年第一季晶圓下滑 19%,台積電的毛利率下滑 7%,下半年獲利恐受到稼動率下滑影響而需要下修。

圖二、台積電晶圓出貨量、ASP與獲利率

我們在上一季法說有講到上半年已經通過資本預算 133 億美元,依照這個速度資本支出有可能要增加。台積電第一季資本支出 63.9 億美元,並維持全年資本支出 150~160 億美元的水準,依現在的狀況下半年的資本支出將剩下 25~35 億左右,相關設備廠有可能會受到影響,導致營收逐季下滑。

中國占比 22%,制裁華為將成為不確定因素

台積電第一季在中國市場的比重是 22%,近三季的中國市場營收年成長都有到 80%,是近期的重要成長動能。公司有說並沒有被中芯搶到市占,代表台積電在產業地位與技術領先。

圖三、台積電中國營收金額與 YOY

但這次許多人都很擔心受到中美貿易戰的影響,是否會有赴美設廠的打算。公司的回應是去美國設產會造成成本的提升與工程師人力的問題,但若在美設廠會是先進製程。長期以整個供應鏈策略合作為考量,而非單純的風險管理。

而且美國半導體協會也多次寫信給白宮,如果制裁台積電會對產業造成很大的衝擊,但這也顯示其實政府與產業都有在考慮制裁的事情,政治的問題讓公司對中美市場的布局存在變數。


地位依然難以撼動,下半年業績取決於疫情發

混合雲、Data Center、AI 本在趨勢浪頭之上,因為疫情而加速發展,而對台積電的高階製程產生強勁的需求,因此很多受惠的科技公司其實表現也相對強,Nasdaq 100 指數已經回補今年的下跌幅度。

但下半年的經濟狀況仍有問號,若疫情拖過 6 月還未減緩或者消費恢復速度不佳,整體半導體市場與台積電的出貨都會再往下滑,台積電的稼動率與毛利率都會承壓。根據 Google 的內部備忘錄,Google 因受到業績衝擊,將放緩招募與調整 Data Center 投資速度,雖然不一定代表企業資本支出立刻會做出調整,但疫情影響的時間與幅度越深,整體經濟的衝擊仍不可小覷。

我們雖然擔心疫情的不確定因素會造成下半年的庫存調整,但長線 FinSight 仍舊看好台積電的地位與科技創新加速。

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